双靶点GLP1/GIP创新药未来可期；首予买入

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2024 年 11 月 6 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 首次覆盖 博瑞医药 (688166 CH) 双靶点 GLP1/GIP 创新药未来可期；首予买入 买入（首次覆盖）  原料药和制剂业务稳定增长。公司贯彻执行原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合的策略，聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药。公司以特色原料药及医药中间体为起点，并不断向下游制剂领域延伸。随着原料药和制剂产品数量的增加，公司的收入体量呈现快速增长趋势。2023 年，公司实现营业收入 11.80 亿元，同比增长 15.9%。2024 年前三季度，收入同比增长6.8%至 9.77 亿元。公司的制剂产品持续丰富。截至 2024 年 9 月公司累计有 16款制剂获批上市。2024 年上半年，公司实现制剂产品收入 1.10 亿元，同比增长 30.4%；制剂产品收入占产品销售收入的比例进一步提升至 17.9%。  未来公司重点布局复杂制剂和创新药。公司重视产品研发，随着业务的增长，公司持续加大研发投入。2023 年公司的研发费用为 2.49 亿元，同比增长 20.1%，研发费用占营业收入的 21.1%。公司未来业务的重点将投向吸入剂、GLP-1类药物等复杂制剂及原创性新药。2024年上半年，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的 53.0%，同比增长 105.3%。公司自主研发的多肽类降糖和减重用 BGM0504 注射液目前已经进入三期临床阶段，长效多肽靶向偶联药物 BGC0228 目前已完成临床一期试验。  BGM0504 减重和降糖数据优异，已启动减重三期临床。BGM0504 是公司自主研发的 GLP-1/GIP 受体 双重激动剂 ，在国产周 制剂中处于第一梯队 。BGM0504 在减重二期临床中，15mg 剂量组治疗 24 周呈现出 18.5%的安慰剂调整后的体重下降，在主流 GLP-1 类品种中具有显著的竞争优势。公司已启动BGM0504 的三期减重临床，BGM0504 减重适应症在美国的 IND 已获批，现已完成首例入组。在针对糖尿病的二期临床中，BGM0504 单药展现出十分亮眼的疗效数据和安全性，经过 12 周治疗，最高剂量 15mg 组患者 HbA1c 较基线的平均降幅达 2.76%，跨研究比较显著优于其他竞品，如替尔泊肽、司美格鲁肽等。BGM0504 针对糖尿病的三期临床预计待获得伦理批件后将很快启动。中国 GLP-1 药物的研发竞争激烈，双靶点创新药具有升级迭代的优势。BGM0504 在国产 GLP-1/GIP 双激动剂中处于第一梯队，具有先发优势。我们看好该产品在肥胖和糖尿病适应症的潜力，期待三期临床的推进。  首次覆盖给予买入评级，目标价 44.21 元。我们预测公司营业收入将保持稳定增长，2024-2026 年收入分别同比增长 9.6%/11.5%/14.5%至 12.9 亿/14.4 亿/16.5 亿元。公司的创新品种 BGM0504 于 2027 年获批上市后，公司的营业收入增长有望进一步加速。我们预测 2024-2026 年，公司将分别录得 2.0 亿/2.3亿/2.9 亿元的净利润，同比增速分别为 13.7%/16.3%/27.9%。基于折现现金流模型，我们给予公司目标价 44.21 元（WACC: 13.2%，永续增长率: 2.0%）。 目标价 44.21 人民币 潜在升幅 47.2% 当前股价 30.03 人民币 中国医药 武 煜, CFA (852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王银朋 (852) 3657 6288 andywang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 12,687 3 月平均流通量(百万人民币） 343 52 周内股价高/低(百万人民币) 39.25/20.30 总股本 (百万) 422.5 资料来源： FactSet 股东结构 袁建栋 26.87% 苏州博瑞鑫稳管理 6.34% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 -13.0% -14.3% 3 -月 15.1% -2.5% 6 -月 -9.3% -15.9% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入 (百万人民币) 1,017 1,180 1,292 1,441 1,650 同比增长 (%) (3.3) 15.9 9.6 11.5 14.5 净利润 (百万人民币) 211.4 173.4 197.2 229.4 293.3 同比增长 (%) (11.0) (18.0) 13.7 16.3 27.9 每股收益 (人民币) 0.58 0.48 0.47 0.54 0.69 市盈率 (倍) 51.8 62.6 64.3 55.3 43.3 市净率 (倍) 5.8 5.4 5.0 4.7 4.3 研发费用 (百万人民币) 207 249 280 310 355 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2024 年 11 月 6 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 目录 立足原料药和制剂，拓展 GLP-1/GIP 双靶创新药 ............. 3 公司概况和发展战略 ................................................................. 3 原料药与制剂一体的仿创结合型企业 ........................................ 3 GLP-1/GIP 受体双重激动剂颇具市场潜力 ......................... 9 BGM0504 注射液糖尿病和减重临床进展顺利 ........................... 9 BGM0504 在临床前动物模型和一期临床中展现出优异的疗效信号 .............................................................................................. 9 减重二期临床数据优异，预期将很快启动三期临床 ................ 10 糖尿病临床数据优异，或优于司美格鲁肽 ............................... 11 产能布局顺利进行 ................................................................... 12 中国 GLP-1 药物市场格局 ....................................................... 12 预测 BGM0504 将在中国实