并购亚信科技交易完成，多领域协同可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月11日优于大市亚信安全（688225.SH）并购亚信科技交易完成，多领域协同可期核心观点公司研究·财报点评计算机·软件开发证券分析师：熊莉证券分析师：库宏垚021-61761067021-60875168xiongli1@guosen.com.cnkuhongyao@guosen.com.cnS0980519030002S0980520010001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价20.75 元总市值/流通市值8300/3964 百万元52 周最高价/最低价23.34/10.10 元近 3 个月日均成交额46.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《亚信安全（688225.SH）-24H1 收入增长超 17%，积极布局算力网络和卫星互联网》 ——2024-08-26《亚信安全（688225.SH）-一季度有所回暖，股票激励彰显公司信心》 ——2024-04-29《亚信安全（688225.SH）-并购安全狗，云安全强强联合》 ——2023-10-29《亚信安全（688225.SH）-标品收入仍保持 30%以上增速，看好终端安全市场》 ——2023-09-01《亚信安全（688225.SH）-标品战略产品收入增长超 18%，端点安全有望迎量价齐升》 ——2023-05-03三季度保持增长，产品和行业显示相对优势。2024 年前三季度，公司收入11.08 亿元（+11.75%），归母净利润-2.08 亿元（+1.37%），扣非归母净利润-2.14 亿元（+11.99%）。单 Q3 来看，公司收入 4.48 亿元（+4.44%），归母净利润-0.16 亿元（+59.29%），扣非归母净利润-0.17 亿元（+67.16%）。在网安行业中，公司保持了相对较好的收入增速，主要系公司聚焦核心战略产品、做深做强重点行业与高价值客户的策略取得预期成果。各项经营指标均有改善。公司近年来持续提升标准化产品收入占比，并促进改善解决方案类业务产品化、组件化水平，带来毛利率提升，第三季度毛利率同比提升 5.1 个百分点。公司较大回款考核，销售收现、净现金流均有明显提升，经营性现金流净额同比改善 36.27%。控费效果逐季体现，1-9 月期间费用总计同比增长 2.32%，第三季度期间费用总计同比下降 4.29%。完成亚信科技并购，有望大幅增厚公司业绩。根据公司公告，重大资产重组标的资产过户完成。最终交易方案为，公司支付现金约 13.85 亿港币收购亚信科技 20.316%的股份；公司通过表决权委托的方式取得田溯宁及其控制的主体在紧随本次股份收购交割后合计持有的亚信科技 9.605%的表决权。本次交易后，公司间接控制亚信科技 29.921%的表决权。亚信科技23年收入79.13亿元，净利润 5.33 亿元，扣非归母净利润 7.51 亿元。并购完成后，亚信安全收入在 25 年有望突破 100 亿的规模，归母净利润并表亚信科技约 20%，也将大幅增厚公司业绩。双方在数智化领域有望深度协同。亚信科技是数智化全栈能力提供商，拥有数智、云网、IT 三大产品体系。重组完成后，双方将实现安全+数智化的深度融合，整合运营商、金融、政务、交通、能源等重点行业的优势资源，提供云网安的全栈能力方案。例如亚信科技在运营商软件占据优势，数据要素应用积累较多案例，双方在运营商领域将进一步拓展业务机会。卫星领域，双方均与上海垣信卫星有深度合作，有望复制运营商成功案例。风险提示：宏观经济影响 IT 支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均要增厚，当前先暂不考虑并表影响。预计 2024-2026 年营业收入为 19.31/23.53/27.93 亿元，增速分别为 20%/22%/19%，归母净利润为 0.14/1.23/2.16 亿元，对应当前 PE 为 606/67/38 倍。公司 24 年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,7211,6081,9312,3532,793(+/-%)3.2%-6.6%20.1%21.8%18.7%净利润(百万元)99-29114123216(+/-%)-44.8%-395.4%-104.7%798.7%75.5%每股收益（元）0.25-0.730.030.310.54EBITMargin-3.4%-21.2%-5.2%0.4%3.7%净资产收益率（ROE）3.7%-13.7%0.6%5.6%9.1%市盈率（PE）84.2-28.5606.167.438.4EV/EBITDA-317.6-32.3-109.5488.790.6市净率（PB）3.143.923.903.753.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年前三季度，公司收入 11.08 亿元（+11.75%），归母净利润-2.08 亿元（+1.37%），扣非归母净利润-2.14 亿元（+11.99%）。单 Q3 来看，公司收入 4.48亿元（+4.44%），归母净利润-0.16 亿元（+59.29%），扣非归母净利润-0.17 亿元（+67.16%）。在网安行业中，公司保持了相对较好的收入增速，主要系公司聚焦核心战略产品、做深做强重点行业与高价值客户的策略取得预期成果。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：在完成对亚信科技并购后，公司收入和利润均要增厚，当前暂不考虑并表影响。预计 2024-2026 年营业收入为 19.31/23.53/27.93 亿元，增速分别为20%/22%/19%，归母净利润为 0.14/1.23/2.16 亿元，对应当前 PE 为 606/67/38倍。公司 24 年仍保持积极增长态势，维持“优于大市”评级。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物19971059120012001200营业收入17211608193123532793应收款项513894107313071552营业成本81383995411081285存货净额314359412479556营业税金及附加1314172024其他流动资产416231277338401销售费用482480492588670流动资产合计324026423063342