家电行业2024年三季报综述暨11月投资策略：内销景气筑底、外销韧性较强，以旧换新驱动四季度回暖

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月11日优于大市家电行业 2024 年三季报综述暨 11 月投资策略内销景气筑底、外销韧性较强，以旧换新驱动四季度回暖核心观点行业研究·行业投资策略家用电器优于大市·维持证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《家电行业周报（24 年第 43 周）-湖北等地加码家电以旧换新政策，11 月白电排产量增长超 20%》 ——2024-10-28《家电行业周报（24 年第 42 周）-9 月家电出口增速回落，空冰外销增长超 10%》 ——2024-10-21《家电行业周报（24 年第 41 周）-9 月家电内销零售增长强劲，双十一大促火热开启》 ——2024-10-15《家电行业 2024 年 10 月投资策略-国庆期间家电以旧换新销售强劲，10 月白电内外销排产回暖》 ——2024-10-09《家电行业周报（24 年第 38 周）-8 月空冰出口延续高景气，10月空调排产量增长 23%》 ——2024-09-2324Q3 家电上市公司经营景气筑底，收入同比增长 0.4%，环比有所放缓，但净利率同比+0.2pct，延续提升趋势。Q4 在以旧换新政策带动下内需增长强劲，家电内销有望积极改善；外销随海外降息及通胀减弱有望回归稳健增长。家电行业：三季度景气筑底，盈利持续提升。我们统计的 43 个家电上市公司2024Q3 实现营收3053 亿元，同比增长0.4%，毛利率同比-1.3pct 至27.7%，毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.6pct；实现归母净利润 278 亿元，同比增长 3.1%，归母净利率同比+0.2pct。环比来看，Q3 营收及利润增速有所放缓，预计系5-7 月较差的内销零售需求及原材料成本上涨的影响滞后显现。白电：Q3 营收基本持平，盈利持续向好。白电上市公司 Q3 收入 2558 亿，同比增长 0.8%；毛利率同比-1.1pct 至 27.2%，毛销差同比-0.3pct；归母净利率+0.7pct 至 9.7%，归母净利润增长 9.1%至 247 亿。Q3 白电板块增速环比Q2（+5.1%）有所放缓，主要系 5-7 月空调需求有所承压，但外销有所支撑，整体规模稳定。盈利方面，Q2 原材料价格的影响逐步显现出来，毛利率出现明显下降，但得益于费用优化，尤其是在销售费用上，盈利实现持续的提升。厨电：Q3 持续承压，传统厨电相对稳定。厨电板块 Q3 实现收入 62.6 亿，同比下降 15.7%；毛利率同比-2.9pct 至 43.5%，毛销差同比-5.3pct；归母净利润同比下降 44.7%至 6.0 亿，归母净利率同比-5.1pct 至 9.7%。受地产及消费环境影响，厨电需求明显承压，厨电上市公司收入及盈利出现下降。小家电：Q3 内销承压，外销增速放缓。小家电板块 Q3 实现收入 295.7 亿，同比增长 1.8%；毛利率同比-2.3pct 至 32.0%，毛销差同比-2.6pct；归母净利润同比下滑 26.8%至 17.7 亿，归母净利率同比-2.3pct 至 6.0%。在宏观环境有所承压的背景下，小家电内需不振、竞争有所加剧，外销延续良好增长。盈利端，小家电内销面临价格竞争和费用投放的压力，外销在人民币升值影响下盈利有所下降，整体净利率出现下滑。照明及零部件：Q3 经营相对稳定。照明及零部件板块 Q3 实现收入 137.1 亿，同比下降 0.3%；毛利率同比-0.6pct 至 19.9%，毛销差同比-0.2pct；归母净利润下降 9.7%至 7.1 亿，归母净利率同比-0.5pct 至 5.1%。在业务多元化扩张的助力下，虽然照明及家用零部件需求有所承压，但 Q3 照明及零部件公司营收表现稳健；盈利在原材料成本上涨、人民币升值等影响下有所下降。重点数据跟踪：市场表现：10 月家电板块月相对收益+1.80%。原材料：10月 LME3 个月铜、铝价格月度环比+6.2%/+5.3%；冷轧板价格月环比+7.5%。集运指数：美西/美东/欧洲线 10 月环比分别-7.31%/-17.38%/-26.44%。核心投资组合建议：白电推荐美的集团、海尔智家、TCL 智家、格力电器、海信家电；厨电推荐老板电器；小家电推荐小熊电器、新宝股份、石头科技。风险提示：市场竞争加剧；需求改善不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2024E2025E2024E2025E000333美的集团优于大市72.585514785.045.571413600690海尔智家优于大市29.152557192.022.281413002668TCL 智家优于大市11.20121420.890.991311000651格力电器优于大市44.252478625.806.2387000921海信家电优于大市31.60403422.462.731312资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1、家电行业：三季度景气筑底，盈利持续提升 ..................................... 52、子版块分析： ............................................................... 72.1 白电：Q3 营收基本持平，盈利持续向好 ............................................... 72.2 厨电：Q3 持续承压，传统厨电相对稳定 ............................................... 92.3 小家电：Q3 内销承压，外销增速放缓 ................................................ 102.4 照明及零部件：Q3 经营相对稳定 .................................................... 123、投资建议： ................................................................ 13（1）重点推荐 ........................................................................ 13（2）分板块观点与建议 ...............................................................