信用债评级调整新动向与关注点——2024年前三季度跟踪评级调整报告

www.ccxi.com.cn地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题报告 2024 年 1 月 1 日—9 月 30 日 作者： 中诚信国际 研究院 姚姝冰 shbyao@ccxi.com.cn 谭 畅 chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【产业债支撑发行恢复、信用利差再创新低，关注转债市场、超长期信用债投资机会--2024 年二季度信用债市场运行回顾与展望】 【政策东风落地支持优质企业借用中长期外债——《关于支持优质企业借用中长期外债促进实体经济高质量发展的通知》点评】 【转债风波与地产困局下的信用风险关注——三大视角透视信用风险半年报】 【融资温和回暖、趋势行情难现，关注长债供给增加带来的结构性机会-2024 年一季度信用债市场运行回顾与展望】 【违约双减、展期持续，债市结果性风险仍存——2023 年债市信用风险回顾与下阶段展望】 信用债评级调整新动向与关注点 ——2024 年前三季度跟踪评级调整报告 本期要点 2024 年国内宏观经济延续温和修复态势，但内需不足、市场信心低迷问题仍存。在此背景下，部分发行人信用状况下滑、可转债发行人负面事件频发，评级下调行动增多；相比之下，正面评级行动则更加谨慎。本报告基于对 2024 年 1-9 月债券市场公开披露的跟踪评级调整报告的梳理，总结跟踪评级调整的新动向与信用风险关注点。 今年以来，跟踪评级调整呈现六个新变化主要等级稳定性良好，AA-及以上等级主体等级稳定率在 95%以上；跨级调整现象在逐步改善，跨级下调的数量占比明显下降，信用评级预警及时性有所增强。评级调整行动增多，1-9 月主体级别调整 119 次，同比增加 4 次；受近年来部分发行人盈利能力尚未完全修复、可转债负面事件频发等影响，级别下调数量增多反超上调。下调前主体级别主要集中在 AA-A 四个级别，占比近 70%，分布中枢较去年有所下移，表明评级下调对象更聚焦于资质相对较弱的主体，高评级主体评级下调则较少，也侧面反映评级预警的准确性和风险揭示能力提升。受股票市场走弱影响，可转债热度消退得加负面事件频发，可转债成为评级下调主要对象，前 9 个月可转债主体发生 56 次下调，同比增加约 65%，占比近七成，未来信用质量变化趋势值得关注。民企依旧以级别下调为主，1-9 月在级别下调的 60 家主体中，民企占比近八成有 47 家；国企仍以上调为主，但下调主体数量占比同比增加 4 个百分点。产业类主体下调行动进一步增多，基投和金融机构主体上调数量回落。1-9 月产业类主体级别下调 71 次，同比增加 82%，多为可转债发行人；基投企业有 15家级别上调；金融机构有 10 家级别被上调。关注四类风险点当前在存量发行人中 AA 及以下的中低级别主体数量占比超过一半，随着外部环境的下行，弱资质发行人未来或存在进一步下调级别的可能。现阶段仍需高度关注四类风险点： 关注产能过剩行业企业信用资质持续走弱引发的短期流动性风险。关注房企风险出清过程中中小房企兼并整合的不确定性，以及地产风险外溢导致相关发行人信用资质下滑的风险。关注已出险可转债发行人后续债务兑付风险，以及权益市场波动对转债的影响。关注城投转型后业务可持续性和外部支持变化导致的不确定性风险，以及弱区域平台债务兑付风险。www.ccxi.com.cn 债券市场研究系列 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 中诚信国际|债券市场研究系列 1 1 债券市场研究系列 2024 年以来，我国宏观经济延续温和修复态势，但内需不足、市场信心低迷问题仍存，部分发行人盈利修复受阻、融资尚未显著改善，信用状况出现下滑，叠加可转债发行人负面事件频发，年内级别下调数量有所增加。相比之下，评级上调数量减少，主要系评级行业转型调整过程中降低高评级主体占比、拉开信用等级区分度的方向和目标下，正面评级行动更加谨慎。与此同时，随着评级技术的持续优化完善，发行人级别稳定性表现良好，评级预警及时性有所上升。本文基于对 2024 年 1-9 月债券市场公开披露的跟踪评级调整报告的梳理，对主体及债项评级调整情况进行全景分析，并与 2023 年同期情况对比，总结跟踪评级调整的新动向与信用风险关注点。  今年以来，跟踪评级调整呈现六个新变化 一、主要等级稳定性良好，评级及时性有所增强 随着信用评级机构评级体系逐步完善和评级技术的优化，前三季度信用评级稳定性和及时性上升。一方面，主要等级发行人等级稳定性良好，AA-及以上等级稳定率上升。截至 9 月末，AA-及以上等级主体稳定率维持在 95%以上，特别是 AA+至 AA-等级主体级别稳定率较 2023 年上升 0.31-1.64 个百分点，稳定性有所上升。另一方面，A+至 A-级主体信用资质进一步下沉。1-9 月，A+至 A-级别主体下调率在 8%-11.5%之间，整体处于较高水平，其中 A+和 A 级的下调率较上一年度增加，表明当前债券市场弱资质发行人信用状况存在下滑趋势，市场尾部风险犹存。此外，年内跨级调整现象在逐步改善，跨级下调的数量占比明显下降，信用评级预警及时性有所增强。前 9 个月全市场共发生跨级调整 27 次，在下调总次数中占比较去年减少 7 个百分点至 36%。其中，超过 3 个及以上（含）子级的跨级调整仅有 1 次，为建筑行业民营企业发行人，主要受房地产市场下行影响，经营亏损、资产面临较大的减值风险，叠加债务结构偏短期，且存在大规模逾期债务，同时发行人还存在多起仲裁/诉讼事项、信息披露违规、股权冻结等治理问题，多重因素驱动下评级被下调；其他跨级调整幅度则均为 2个子级。 表 1: 2024 年 1-9 月发行人1主体级别迁移情况 2024 年初信用等级 2024 年 9 月末信用等级（%） AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+及以下 AAA 99.91 0.09 AA+ 1.27 98.37 0.18 0.09 0.09 AA 1.03 98.00 0.91 0.06 AA- 0.50 95.76 3.24 0.25 0.25 A+ 91.89 4.32 3.78 A 88.64 4.55 4.55 2.27 1 本报告发行人统计样本包含非金融企业债务融资工具发行人、公司债发行人、企业债发行人及金融机构。 中诚信国际|债券市场研究系列 2 2 2 债券市场研究系列 A- 90.00 10.00 BBB+ 100.00 BBB