增量政策下的地方政府债券：趋势与期待

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 2024 年三季报 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 【一揽子化债一周年】化债进行时：初有成效，任重道远——中诚信国际重磅观点回顾，2024-10-22 增量财政政策的七大关注——10.12 财政部新闻发布会点评，2024-10-12 增量财政政策如何发力?——兼评 8 月财政运行数据，2024-09-30 图说 8月地方政府债券：新增专项债发行进度加快逾 20 个百分点，超两成为特殊新增债，2024-09-11 当前地方政府债券发展现状、面临问题及建议——三中全会后如何看地方政府债券发力？2024-07-23 当前“一揽子化债”效果与城投转型 ——化债与城投观察系列一，2024-06-25 增量政策下的地方政府债券：趋势与期待 ——地方政府债券前三季度回顾与下阶段展望 报告要点  前三季度地方政府债券市场运行的六大特点  发行节奏“前慢后快”，三季度地方债发行明显提速、新增专项债放量：前三季度地方债共发行 6.70 万亿元，同比下降 5.39%，其中三季度发行 3.20 万亿元，同比环比均增长  新增专项债规模创近五年同期最高水平，用途拓宽至化债、特殊新增专项债发行超 8 千亿，再融资债规模及占比均下降  26 省发行特殊新增债发行规模，青海、贵州、辽宁等重点省份占比较高；重点省份再融资债占比较高，贵州三季度再发特殊再融资债  发行期限有所延长，10 年及以上期限占比抬升：前三季度地方债加权平均发行期限为 13.15 年，10 年及以上期限占比同比抬升至 68.80%  发行利率继续下行、9 月创新低，长端下行幅度更大，市场化、国际化进程持续：上半年地方债加权平均发行利率 2.34%，同比下降64.02bp；广东、深圳在香港、澳门发行 95 亿元离岸人民币地方债  专项债投向加大稳基建、补短板力度，市政产业园、交通、民生、信息网络建设领域资金占比均抬升；同时有近 3000 亿元专项债用作项目资本金，作资本金比例抬升至 10%但仍较低  当前地方政府债券发展面临的四大问题  专项债收益下滑至近年最低、逐步“一般化”，债务付息规模破万亿、压力持续加大  专项债实际使用进度仍然偏慢、投向领域及作资本金范围待进一步拓宽，投资撬动能力待提升  化债逐步放大地方财政压力，地方一般债及中央作用仍待进一步发挥，政府债务结构仍待优化  地方债“借用管还”全流程管理需强化，特别是财政收支持续承压的背景下，偿债保障机制仍待完善  展望及建议  发行预测：年内仍有万亿地方债待发，特殊再融资债、特殊新增专项债将继续发行，近年最大力度的债务置换将出台、规模或至少达 3-4 万亿  用于项目建设的新增债：年内约 0.4 万亿新增限额待发行，明年新增一般债可上升至万亿左右、新增专项债可保持在 3.8-4 万亿  用于偿还到期债券本金的再融资债：年内约 0.24 万亿待发  用于存量政府投资项目和消化拖欠企业账款的特殊新增债、特殊再融资债：仍有 0.8 万亿额度待使用，近年最大力度的债务置换即将出台、规模或至少达 3-4 万亿  建议：加快使用、拓宽领域、优化结构、强化管理，更好发挥政府投资有效带动社会投资作用  年内加快特别国债、专项债等使用进度，及时发挥稳增长效应  合理分配新一轮大规模地方债置换以及明年新增地方债务限额，注重化债性价比，资金跟着项目走，实现资金效益最大化  进一步优化并合理拓宽专项债投向领域、全面放开能投领域资本金限制，可围绕重点领域及早谋划、超前储备明年项目  优化政府债务结构，加大“央进”（中央加杠杆）力度、提升一般债占比，降低整体宏观债务成本并提升资金效率  加强“借用管还”全流程管理，落实落细常态化监管举措，建立完善政府资产负债表，继续完善偿债保障机制 www.ccxi.com.cn 地方政府债券研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 地方政府债券前三季度回顾与下阶段展望 增量政策下的地方政府债券：趋势与期待 www.ccxi.com.cn 前三季度，地方政府债券 1发行规模同比下降，发行节奏呈“先慢后快”特点，上半年发行整体偏慢、三季度来明显提速。但需注意，专项债项目收益下滑下债务付息仍然承压，专项债使用进度仍然偏慢、投向领域及用作资本金范围亟待进一步拓宽，政府债务结构仍待优化、地方一般债及中央作用待进一步发挥，“借用管还”全流程管理仍待强化。年内或仍有约万亿地方债待发行，其中用于存量政府投资项目和消化拖欠企业账款的特殊新增债、特殊再融资债仍有 0.8 万亿额度待使用，明年新增一般债可上升至万亿左右、新增专项债可保持在3.8-4 万亿，此外财政部将出台近年最大力度的债务置换、规模或至少达 3-4 万亿。值得注意的是，目前一系列政策表明当前关于化债的思路已经发生重要变化：即已经从“在化债中发展”转向“在发展中化债”，这与我们此前多次呼吁不谋而合；同时在宏观调控方式上也有创新性举措，即增强预期管理与加强货币政策联动。为地方债务的重要构成以及发展的重要抓手，后续应进一步发挥好地方政府债券稳增长的重要作用，做大增长的分母，有效落实存量政策并加力出台增量政策，年内仍需加快专项债、超长期特别国债等资金的使用进度，合理分配新一轮大规模地方债置换以及明年新增限额，实现资金效益最大化；同时需优化专项债投向并放开资本金领域限制，结合重点支持领域及早谋划、超前储备明年项目；此外，还应着力优化政府债务结构，加大“央进”力度、提高地方一般债比重，加强地方债“借用管还”全流程管理，特别是完善偿债保障机制，提升“债务-资产”转化效率。 一、 前三季度地方政府债券市场运行的六大特点 前三季度地方债发行规模同比下降，发行节奏呈“先慢后快”特点，上半年发行整体偏慢、三季度明显提速，新增专项债发行放量、年内发行规模创近五年同期最高水平，其中超8千亿为特殊新增专项债、重点省份占比较高。同时，地方债发行期限有所延长，发行利率波动下行、9月创新低，市场化水平继续提升、国际化进程持续推进。此外，地方债投向加大稳基建、补短板力度，市政产业园、交通、民生、信息网络建设领域资金占比均抬升，专项债作资本金比例有所抬升但仍较低。 （一）发行节奏“前慢后快”，三季度地方债发行明显提速、同比环比均增长 前三季度，地方债共发行 6.70 万亿元，同比下降 5.39%，其中一般债 1.68 万亿元、同比下降 25.15%，专项债 5.02 万亿元、同比增长 3.80%。从发行节奏看，今年地方债发行呈现“先慢后快”的特点，受去年增发国债部分额度结转今年使用、超长期特别国债落地以及一 1 下文