石油化工行业：从乙二醇看本轮乙烯向下大周期底在何方？

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】石油化工行业从乙二醇看本轮乙烯向下大周期底在何方？ 去年至今乙二醇价格接近腰斩，乙烯价格也下滑超过 30%，而未来行业供需仍然非常不乐观，我们判断本轮乙烯大周期正迎来向下拐点，预计乙烯底部价格中枢约 5900 元/吨。具体分析如下： 核心观点全球乙烯开工率将大幅下滑：本轮乙烯大周期最大特点就在于史无前例的油煤气三条工艺路线同步大幅扩产，导致未来全球面临严重的供需失衡风险。我们预计 19-22 年乙烯产能增速分别约 4.0%、4.6%、5.3%和 6.3%，即使需求增速维持较为乐观的 4%，远期开工率也将大幅下滑至 85%左右，相当于 08 年同期水平。乙二醇隐含乙烯价格底部：乙二醇在本轮乙烯大周期中受供给冲击最早也最大，是下游最先见底的品种，今年一度跌至 4400 元/吨的现金成本线，预计未来景气将长期维持低位。在此情况下国内和海外油头产能很可能会转产盈利相对更好的 PE 等产品，长期看乙二醇供给过剩将溢出至整个乙烯行业，其底部所隐含的当量乙烯 5600 元/吨预计也将是未来中长期乙烯价格的底部。C2 各产品景气展望：除已经见底的乙二醇外，未来乙烯各下游产品均将面临不同幅度的景气下滑。其中聚乙烯与乙烯景气相关度最高，且供需失衡相对可控，将决定乙烯景气的上限，对应当量乙烯价格为 6200 元/吨。苯乙烯供给端将出现翻倍增长，供需矛盾激化下回归成本定价。PVC 也将迎来长周期的向下拐点，但由于煤头供给增长受限，下滑预计较为缓和。投资建议与投资标的 景气下行阶段，建议关注具备成本优势，市场份额还能持续提升的龙头企业，对应油头为荣盛石化、恒力石化，煤头为宝丰能源，气头为卫星石化。风险提示 油价波动风险；新产能投放不及预期Table_ Base Info行业评级看好 中性 看淡 (维持)国家/地区 中国 行业 石油化工行业 报告发布日期 2019 年 10 月 18 日 行业表现资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 赵辰021-63325888-5101 zhaochen1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511120005 联系人 杨奇021-63325888-7540 yangqi@orientsec.com.cn 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告)股票报告网整理http://www.nxny.com 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 石油化工行业深度报告 —— 从乙二醇看本轮乙烯向下大周期底在何方？ 2 目 录 1. 乙烯大周期正迎来向下拐点！ ................................................................... 3 2. 从供需看本轮乙烯景气下行 ....................................................................... 4 2.1 乙二醇供给过剩有外溢的可能 ..................................................................................... 4 2.2 乙烯自身供给也不容乐观 ............................................................................................. 5 2.3 全球开工率将大幅下滑 ................................................................................................ 7 3. 乙烯下游产品景气分析 .............................................................................. 8 3.1 聚乙烯景气展望 ........................................................................................................... 9 3.2 EO/EG 景气展望 ........................................................................................................ 10 3.3 苯乙烯景气展望 ......................................................................................................... 12 3.4 PVC 景气展望 ............................................................................................................ 14 3.5 小结 ........................................................................................................................... 16 4. 投资建议 ................................................................................................. 16 5. 风险提示 ................................................................................................. 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTa