农林牧渔2024年三季报总结：动保、种业板块业绩综述

2024年11月3日2024年三季报总结——动保、种业板块业绩综述分析师钟凯锋分析师张心怡分析师江路邮箱zhongkaifeng@stocke.com.cn邮箱zhangxinyi@stocke.com.cn邮箱jianglu@stocke.com.cn证书编号S1230524050002证书编号S1230524020002证书编号S1230524080011行业评级：看好添加标题95%21、动保板块：基本面企稳回暖，重视宠物业务发展•三季度总结：1）下游需求已开始恢复；2）价格战已企稳；3）宠物疫苗开始放量•投资建议：在行业基本面逐步修复的过程中，头部企业将展现更大的增速，同时宠物疫苗的快速放量将为各企业估值抬升提供助力。建议关注高端猪用市场苗为主的【科前生物】，将在新一轮周期复苏中展现较大弹性；推荐优先受益于畜禽行情回暖、且宠物业务板块布局完善的【瑞普生物】，以及拥有较强竞争实力的龙头企业【生物股份】 、【中牧股份】、【普莱柯】。•风险提示：下游养殖景气度不及预期，新品上市进度不及预期。2、 种业板块：周期承压下行，强者恒强•三季度总结：1）行业价格整体呈下行趋势；2）板块整体盈利能力受到压制；3）龙头种企维持增势•投资建议：种子市场现在已经从‘量’变为从‘质’的竞争，优质的品种才是种子企业的核心竞争力，资源整合、兼并重组是当前种业的一大趋势，种企集中度也有望进一步实现提升。同时，转基因种子经过一年的试点销售，展现了较为优秀的表现，拥有优秀品种储备的企业优先获益。在我国进口依赖度持续增加的背景下，掌握种源才能支撑国家粮食安全，种业将从周期估值切换到成长估值，重点关注性状储备领先的【大北农】和优秀品种储备领先【隆平高科】，建议关注【登海种业】和【丰乐种业】。•风险提示：政策落地不及预期，农产品价格大幅波动，自然灾害影响。动保01Partone下游需求已开始恢复价格战已企稳宠物疫苗开始放量301014随着Q2下游养殖场开始恢复盈利，市场化猪用疫苗批签发逐季大幅好转，24Q3伪狂犬疫苗批签发同比+29%、环比+61%，圆环系列疫苗同比+9%，环比+46%，口蹄疫疫苗、腹泻系列疫苗同比仍有下滑，我们认为因下游小散户损失严重所致。-40%-20%0%20%40%0100200300口蹄疫疫苗季度批签发同比（%，右）-40%-20%0%20%0100200300400圆环疫苗季度批签发同比（%，右）-60%-30%0%30%60%0100200300400伪狂犬疫苗季度批签发同比（%，右）-50%0%50%100%150%050100150胃肠炎腹泻疫苗季度批签发同比（%，右）图：2022Q1~2024Q3各类疫苗批签发数据（次）资料来源：国家兽药基础数据库、浙商证券研究所01015-1.0%-5.9%0.7%-40%-20%0%20%0204060营业收入（亿元）yoy（%）-33.2%-64.9%-41.9%-100%-50%0%50%05102022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3归母净利润（亿元）yoy（%）-15%-5%5%15%2703003303603902022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3存货（百万元）环比（%）从上市企业的财务数据来看，Q3板块整体收入同环比均转正，利润降幅也有所收窄，毛利率和净利率均环比改善，存货量逐季度下滑，反映了下游对动保产品的需求正在逐步恢复，且价格战情况也已趋稳。-10%20%50%毛利率（%）净利率（%）图：2022Q1~2024Q3动保板块整体财务数据资料来源：wind、浙商证券研究所01016从个股情况来看，以市场化疫苗产品、集团客户渠道为主的公司在Q3展现了超预期的业绩恢复，而经销渠道占比较多的公司业绩表现仍然较弱，主要原因在于随着生猪养殖盈利恢复稳定，集团养殖场的需求回升好于中小散养殖户。2024Q3 同比（%）环比（%） 2024Q3 同比（%）环比（%） 2024Q3 同比（%）环比（%）600195.SH中牧股份16.992.9%25.4%0.19-85.2%-238.4%16.3%-3.9%1.2%300119.SZ瑞普生物6.489.2%14.5%0.86-10.3%19.6%50.9%1.7%1.6%002688.SZ金河生物5.9210.1%8.3%0.2365.9%-50.4%33.2%-0.2%0.7%600201.SH生物股份3.59-32.8%36.1%0.47-69.7%169.0%53.3%-10.0%-0.9%300871.SZ回盛生物3.5647.0%55.2%0.04扭亏扭亏13.3%-5.8%-2.5%603566.SH普莱柯2.79-10.3%12.5%0.32-48.7%-30.7%63.1%1.6%1.1%688526.SH科前生物2.65-10.4%35.5%1.08-8.7%65.2%65.2%-9.0%5.5%收入(亿元）归母净利润（亿元）毛利率（%）图：动保板块重点个股2024三季度业绩资料来源：wind、浙商证券研究所01017国产宠物疫苗开始逐步放量，国产宠物疫苗产业发展开始全面提速。目前国内的宠物疫苗消费以进口品牌为主，尤其是高端市场几乎被硕腾、英特威、勃林格等国外品牌占据。随着中国宠物行业规模增长，越来越多的国内动保企业开始对宠物疫苗产品布局，2023年国产猫三联批签发仅有硕腾一家，2024年截止三季度，瑞普、科前、普莱柯批签发数量占比分别为13%、9%、5%。024681024Q124Q224Q3硕腾博莱得利瑞普唐山怡安科前普莱柯华派哈药资料来源：国家兽药基础数据库、浙商证券研究所图：2024年猫三联批签发次数（次）01018在行业基本面逐步修复的过程中，头部企业将展现更大的增速，同时宠物疫苗的快速放量将为各企业估值抬升提供助力。建议关注高端猪用市场苗为主的【科前生物】，将在新一轮周期复苏中展现较大弹性；推荐优先受益于畜禽行情回暖、且宠物业务板块布局完善的【瑞普生物】，以及拥有较强竞争实力的龙头企业【生物股份】 、【中牧股份】、【普莱柯】。010191、下游养殖景气度不及预期动保企业业绩与生猪养殖业景气程度高度相关，若猪周期反弹程度不及预期，上游业绩增速或将有所放缓。2、新品上市进度不及预期动保企业的长期发展依赖于新品的研发，若新产品无法顺利取得新兽药注册证书并上市销售，将使得头部企业市占率提升不达预期。种业02Partone行业价格整体呈下行趋势板块盈利能力受到压制龙头种企维持增势10点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题0202112200240026002800300032003400中国:现货平均价:玉米中国:现货平均价:粳稻中国:现货平均价:小麦国内三大主粮商品粮价格整体呈现下行趋势，其中三季度玉米和小麦价格同比分别下跌17%和14%，环比分别下跌了1.3