计算机行业专题：美股大厂三季报资本开支%26ROIC回顾

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年11月3日美股大厂三季报资本开支&ROIC回顾行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能投资评级：超配（维持评级）证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø 云厂商资本开支及业绩情况。回顾三季度微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，资本开支均呈现大幅上升趋势，并将继续保持上行。同时，各厂商收入、利润均实现同环比大幅增长，主要由下游AI需求推动。Ø 云收入及ROIC情况。整体来看，各厂商云收入均保持增长，云收入增速进入2024年后均有不同程度回升。投入资本回报率（ROIC）方面，受整体收入、利润情况向好驱动，各厂商2024年三季度ROIC均呈现上行趋势。Ø 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录云厂商资本开支及业绩情况01云收入及ROIC情况02风险提示03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•24Q3（FY25Q1）微软资本开支保持高同比增速。24Q3资本支出（包括融资租赁）200亿美元，同比+78.6%，符合预期。其中，用于购买财产、厂房和设备的现金支付为149亿美元，同比+50.7%，略超预期（145.5亿美元）。约一半与云和AI相关的支出用于长期资产，剩余的云和人工智能支出主要用于服务器，包括CPU及GPU。公司预计，随着公司扩大人工智能服务规模，资本支出将继续增加。•从近年来微软资本开支的趋势来看，公司资本开支自23Q3开始同比大幅上升，并在后续季度保持较高同比增速。环比增速方面波动明显，每年二季度一般为环比增速波峰，并在三、四季度有所下降。因此，公司24Q4资本开支同比增速或将继续维持高位，环比增速或将维持在当前水准。图1：23Q3后微软资本开支维持高位（季度均为自然年季度，24Q3=微软FY25Q1）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理图2：24年微软融资租赁变动情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理融资租赁（单位：百万美元）季度24Q124Q224Q3财产及设备（账面价值）273283224837186累计折旧586563867070财产及设备（净值）214632586230116请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图3：微软单季度收入及净利润情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理•24Q3（FY25Q1）微软收入、利润均超预期。24Q3微软实现总收入655.85亿美元，同比+16%（+16%cc），超预期的645亿美元；实现净利润220.36亿美元，同比+11%（+10%cc），超预期（一致预期218.2亿美元）；每股收益（EPS）达到3.30美元，同比+10%（+10%cc），超预期的3.11美元。•分业务部门来看，1）生产力和业务流程：收入为283.17亿美元（yoy+11%），超分析师预期228.8亿美元。收入增长主要得益于云服务的强劲表现；2）智能云业务：实现收入240.92亿美元（同比+20%），超分析师预期267.4亿美元，主要得益于Azure和其他云服务收入增长；3）个人计算业务：分部实现收入131.76亿美元，同比+17%，低于分析师预期142.3亿美元。•业绩指引FY25Q2：预计生产力和业务流程收入将达287亿-290亿美元，智能云收入达255.5亿-258.5亿美元，个人计算业务收入为138.5亿-142.5亿美元。总收入为681亿-691亿美元。图4：微软收入及净利润同比增速情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•2023财年（22Q3）公司将服务器和网络设备的预计使用年限从四年延长至六年。24Q3，生产力与业务流程毛利增加了23亿美元（+11%），主要得益于Microsoft 365商业云的增长。智能云毛利增加了20亿美元（+15%），主要得益于Azure的增长。因公司扩大AI基础设施投资，生产力与业务流程、智能云业务毛利率均有下滑。更多个人计算毛利增加了9.84亿美元（+16%），主要得益于游戏业务的增长，毛利率相对稳定。表1：微软分部门利润情况（单位：百万美元）资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理图5：微软分部门利润率情况资料来源：微软财报，国信证券经济研究所整理21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3生产力与业务流程6029643575817688718472348323817586399052997010284101431014316516智能云642577877562819782818681897889049476105261175112461125131285910503更多个人计算459448735095636248994619421733204237467651744287492549233533合计170481909520238222472036420534215182039922352242542689527032275812792530552请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•24Q3Meta资本开支接近三年峰值水准。资本支出（包括融资租赁支出）为92亿美元，同比+36%，主要用于服务器、数据中心和网络基础设施的投资，部分支出受三季度服务器交付进度的影响，预计将在第四季度支付。Meta预计2024年资本支出将介于380亿美元至400亿美元之间，较此前预计的370亿美元至400亿美元有所上调。同时，Meta预计2025年的资本支出会显著增长。•从近年来Meta资本开支的趋势来看，公司资本开支波动明显。自2021年至今，公司资本开支峰值为22Q3的95.2亿美元，资本开支在后续季度有所下滑。进入24年后，公司资本开支再次显著上行，24Q3资本开支已接近近三年峰值，依据公司指引，资本开支将在24Q4继续提升，并突破22Q3的峰值，2025年后，公司季度资本开支或将继续提升。图6：Meta资本开支情况资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理图7：24年Meta融资租赁变动情况资料来源：Meta财报，国信证券经济研究所整理融资租赁（单位：百万美元）季度24Q124Q224Q3使用权资产（账面价值）432345835103当期支出315299944请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•24Q3Meta营收略超预期，利润符合预期。Meta实现营业收入为405.89亿美元，同比+19%（+20%cc），略超出分析师预期的402.5亿美元；净利润156.88亿美元，同比+35%；每股摊薄收益EPS为6.03美元，同比增长了37%。•分业务来看，Meta第二季度各业务均增长，但日活低于预期。1）应用家族营收为403.19亿美元，与去年同期的339.36亿美元相比实现增长。其中，广告业务的营收为398.85亿美元（同比+19%）。Meta服务家族每日活跃用户人数的平均值为32.