证券行业：3季度自营投资收益推动盈利回升

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2024 年 11 月 5 日3 季度自营投资收益推动盈利回升3 季度券商盈利同比显著提升，头部券商盈利表现分化。43 家 A 股上市券商前三季度归母净利润下降6%，降幅较上半年收窄16.2 个百分点，3 季度单季同比增长 41.7%。头部券商中，华泰前三季度归母净利润同比增长30.6%，增速领先同业，主要由于出售 AssetMark 股权带来的投资收益贡献；其次，广发同比增长 16.0%，主要由于自营投资收益同比显著增长；中金同比下降 38%，下降主要来自经纪业务以及自营投资收益弹性较低；海通 3 季度单季出现净亏损，主要由于自营投资未录得盈利。核心营收同比降幅收窄，主要来自自营投资收益的拉动。前三季度上市券商核心营收同比下降 5.7%，降幅较上半年收窄 11.3 个百分点，其中自营投资收益同比增长 28.1%，但手续费佣金净收入同比下降 16.7%，净利息收入同比下降 28.6%，拉低核心营收增速。轻资产业务收入降幅与上半年基本一致，预计后续有望呈降幅收窄趋势。前三季度手续费佣金净收入同比下降 16.7%，与上半年降幅基本一致，其中经纪、投行和资管同比分别下降 13.6%、38.2%和 2.4%。10 月股票日均成交金额接近 2 万亿元人民币（vs.前三季度 7,931 亿元）；10 月末，两融余额达到 1.7 万亿元，较 9/24 金融政策发布前上升 25%；10 月两融交易额占股票成交金额的比重达到 10%，较 9 月上升 1.3 个百分点。预计随着后续政策陆续出台，股票市场成交有望保持活跃，预计经纪、资管收入降幅有望进一步收窄，投行业务也将受益于并购重组政策。受益于股票市场回升，3 季度自营投资收益显著增长。上市券商 3 季度自营投资收益同比增长 1.74 倍，拉动前三季度自营投资收益同比增长28.1%，主要由于政策预期提振市场信心和投资者风险偏好，推动股票市场的回升态势。估值已达到较为合理的水平。目前 A 股证券行业指数市净率为 1.5 倍，处于过去 10 年 40%历史分位数，估值已达到较为合理的水平，但后续政策预期对于当期估值仍有支撑。证券公司试点参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务落地，14 家证券公司获批作为首批试点参与“跨境理财通”，有望带来新的业务增长点。建议关注业务结构较为均衡的券商，维持华泰证券和中信证券的买入评级。估值概要 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 证券行业行业评级领先↑公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY24EFY25E FY24E FY25E FY24E FY25EFY24E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)中信证券6030 HK买入25.0022.401.5641.86913.110.91.061.002.7中信建投6066 HK买入12.0010.060.7810.87511.810.50.700.672.5华泰证券6886 HK买入17.0014.141.7941.5377.28.40.610.584.2中金公司3908 HK买入17.5014.720.8380.93416.014.40.600.581.3富途控股FUTU US买入90.0096.9032.92338.32022.919.73.573.02NA海通证券6837 HK中性7.006.780.0760.15381.840.60.500.491.6平均25.517.41.171.062.511/233/247/24-40%-20%0%20%40%60%80%100%行业表现恒生指数万丽, CFA, FRMwanli@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80512024 年 11 月 5 日证券行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 1-3Q24 上市券商营收和盈利增速资料来源: 万得，交银国际图表 2:前三季度主要券商营收和盈利表现中信国泰君安华泰海通中国银河广发中金申万宏源招商中信建投前十大合计上市券商合计营收和利润增速归母净利润168.095.2125.2-6.669.667.628.638.571.543.0700.71,026.7同比增速2.3%10.4%30.6%-115.1%5.5%16.4%-38.0%-11.4%11.7%-24.5%-3.3%-6.0%单季归母净利润62.345.172.1-16.125.824.06.317.224.014.4275.1392.8同比增速22%56%138%转亏55%89%-40%187%43%4%43%42%营业收入461.4290.0314.2129.0270.9191.4134.5174.6142.8143.12,251.93,712.7同比增速0.7%7.3%15.4%-42.9%6.3%6.2%-23.0%7.2%-4.0%-22.1%-3.4%-2.6%核心营收413.3226.2240.8100.4158.0185.0134.1125.4141.7124.31,849.22,977.7同比增速-3.8%3.2%-0.5%-35.0%11.6%3.7%-23.0%-4.6%5.6%-23.5%-6.0%-5.7%同比增速（%）手续费佣金净收入-14.0%-15.6%-16.7%-28.0%-9.6%-11.6%-20.6%-22.9%-17.6%-31.6%-18.1%-16.7%经纪业务-8.7%-12.7%-14.3%-15.3%-12.1%-10.7%-27.1%-20.1%-14.1%-13.4%-14.0%-13.6%投行业务-46.4%-32.3%-40.8%-55.3%11.0%33.1%-21.4%-39.9%-43.8%-61.5%-42.4%-38.2%资管业务1.1%-8.4%-3.7%-0.8%2.1%-15.7%-11.7%-22.2%-8.5%-2.7%-6.5%-2.4%净利息收入-72.0%-2.5%52.0%-17.2%-20.9%-44.6%/3025.4%-48.0%-70.3%-37.0%-28.6%自营投资收益37.3%38.5%56.9%-51.9%50.0%112.5%6.9%8.2%51.9%4.7%31.4%28.1%资料来源：万得，交银国际-5.7%28.1%-16.7%-13.6%-38.2%-2.4%-28.6%0.0%-4.6%-6.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%核心营收自营投资收益净手续费佣金经纪投行资管利息净收入营业支出管理费用归母净利润2024