固定收益专题报告：中美政策周来临，债市波动或加剧

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 固定收益|专题报告 中美政策周来临，债市波动或加剧 2024年11月04日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 24 考虑到下周人大会议即将召开，预计市场受会议释放出的政策信号影响较大，债市或持续存在波动。但是当前债市对于财政增量政策预期基本消化，政策落地后或存在阶段性参与机会；中期来看，在中央加杠杆的预期下需要关注阶段性供给冲击对于债市的影响，但我们认为当前增量财政政策的核心或在于补充现金流，对于宽信用的支撑力度还需观察，或难以扭转收益率中枢下移格局。品种策略上来看，政策落地后，短债与同业存单确定性较高、城投债或存在机会、长久期利率债建议在区间内波段操作。 李清荷 吴嘉颖 SAC：S0590524060002 SAC：S0590524070005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 24 固定收益|专题报告 glzqdatemark2 固定收益专题 中美政策周来临，债市波动或加剧 相关报告 1 、《 等 待 政 策 落 地 ， 债 市 怎 么 看 ？ 》2024.10.30 2、《如何看待政府债供给与增量空间？》2024.10.28 扫码查看更多 ➢ 当周资金面均衡宽松，债市情绪略有好转 本周资金面均衡宽松，10 月 PMI 回升符合预期，受央行买断式逆回购和人大会议前情绪影响，债市收益率总体下行。其中，周一债市弱势震荡，央行再添新流动性工具，但股债跷跷板效应下，债市收益率多数上行；周二市场情绪乐观，叠加股市走弱，收益率全线下行；周三受财政政策规模预期摇摆影响，债市小幅震荡；周四受央行开展买断式回购与净买入国债影响，收益率全线下行；周五资金面宽松，市场情绪走强，债市收益率全线下行。 ➢ 买断式逆回购潜在利好债市 预计买断式逆回将对债券市场产生以下潜在影响：第一，买断式逆回购有助于维持年末流动性合理宽裕；第二，或淡化 MLF 中期调节作用；第三，买断式逆回购或带动市场利率下行；第四，买断式逆回购有助于降低银行综合负债成本；第五，买断式逆回购或带动收益率曲线牛陡。整体而言，买断式逆回购或有助于打开资金利率下行通道，潜在利好债市。 ➢ 美国大选预期或对我国债市存在一定扰动 目前我国债市仍然“以我为主”，但美国大选在即，可能对债市产生一定影响。结合《华尔街日报》和 CNBC 的民调，当前特朗普的支持率领先哈里斯，市场比照 2016年情况预先进行“特朗普交易”，但我们认为当前与 2016 年有明显差异。1）上次特朗普当选前并没有形成浓厚的市场预期，因此在选举结果公布后，市场表现出密集式反应，导致资产波动较为剧烈。2）中美两国在两轮中的经济基本面有所不同，上一轮美国处于加息周期，我国位于供给侧改革阶段；而本轮两国均为降息周期，且我国的货币政策较 2016 年更为宽松。因此我国国债虽可能在情绪面上受美国大选影响，但最终仍将回归我国本身宏观经济情况，受政策面扰动较多。 ➢ 等待增量财政政策落地，债市或存在阶段性机会 目前市场仍在等待 11 月 4 日至 8 日人大常务委员会中增量政策的落地，主要关注特别国债的增发与节奏，化债规模，以及地方债提前批的发行。而本周债市已多次受到情绪因素的影响，市场对财政政策的预期相对饱和。若后续政策措施未能达到市场预期，债市的反应或将相对温和，波动幅度可能不会显著扩大。因此，未来债市的表现将更依赖实际政策的出台力度与效果，而非预期驱动。 ➢ 投资建议：短期看政策落地，长期看政策传导 考虑到下周人大会议即将召开，预计市场受会议释放出的政策信号影响较大，债市或持续存在波动。但是当前债市对于财政增量政策预期基本消化，政策落地后或存在阶段性参与机会；中期来看，在中央加杠杆的预期下需要关注阶段性供给冲击对于债市的影响，但我们认为当前增量财政政策的核心或在于补充现金流，对于宽信用的支撑力度还需观察，或难以扭转收益率中枢下移格局。品种策略上来看，政策落地后，短债与同业存单确定性较高、城投债或存在机会、长久期利率债建议在区间内波段操作。 风险提示：警惕政策落地不及预期或超预期对市场形成的冲击；警惕地缘政治局势与外部环境变化带来的不确定性风险。 2024年11月04日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 24 固定收益|专题报告 正文目录 1. 当周资金面均衡宽松，债市情绪略有好转 .............................. 5 1.1 央行再出新型工具，收益率总体下行 ............................ 5 1.2 月末资金利率超季节性宽松 .................................... 5 2. 当前影响债市的主要因素有哪些？ .................................... 6 2.1 央行新增买断式逆回购操作工具，维持流动性充裕 ................. 6 2.2 美国大选预期或对我国债市存在一定扰动......................... 9 2.3 等待增量财政政策落地，债市或存在阶段性机会 .................. 12 3. 投资建议：短期看政策落地，长期看政策传导.......................... 13 3.1 人大会议是下周核心聚焦点，静待增量政策出台 .................. 13 3.2 货币宽松下资金利率下行仍可期，短债确定性更高 ................ 14 4. 周度利率债数据跟踪 ............................................... 14 4.1 流动性周度跟踪 ............................................. 14 4.2 债券估值周度跟踪 ........................................... 17 4.3 基金银行投资债券税后收益率图谱 ............................. 21 4.4 机构行为周度跟踪 ........................................... 23 5. 风险提示 ......................................................... 23 图表目录 图表 1： 中债国债收益率曲线周度变动（%） ............................... 5 图表 2： 中债国开债收益率曲线周度变动（%） ............................. 5 图表 3： 央行同类型货币政策工具对比 .................................... 7 图表 4： 海外同类型货币政策工具对比 ...................