债券市场专题：年末银行配债的三条线索

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2024 年 11 月 03 日 年末银行配债的三条线索 ——债券市场专题 核心观点 年末银行赎回债基压力相对可控，以农商行为代表的中小银行或有“补缺口”性质的配债需求，但关键主线仍在于债券供给是否会大幅增长。 ❑ 年末银行配债的三条线索： 线索一：最新季度银行配债需求还在增长，但是今年政府预算是否会调整以及调整规模对银行配债需求仍有关键影响。假设财政发力规模大幅增长，则“被动买债压力+存款流向权益市场”逻辑会导致银行二级市场买债需求减弱；假设财政发力规模小幅增长，则“布局明年资产格局+存款利率下调带动的存款流向广义理财”逻辑可能导致银行和非银二级买债需求双强。 线索二：银行 SPV 投资压降对债市冲击是重要不确定性扰动；但是我们判断：1）落地节奏可能较为缓慢；2）货币基金对纯债型基金可能行成安全垫，今年年底前待释放的赎回压力可能有限。在此判断下，在信用利差已经调整较多的背景下，或可关注下周重要会议落地后的信用债配置窗口期。 线索三：以农商行为代表的中小银行今年以来对长期限利率债的配置波动明显放大，年末可能有“补缺口”性质的配债需求；此外从季节性规律角度看，农商行下一轮配债高峰期可能出现在 12 月上旬，可关注在布局明年资产格局情况下的利率债需求释放期。 ❑ 风险提示 模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 相关报告 1 《股债双牛下，债市短多机会显现》 2024.11.03 2 《对 11 月资金面和存单的看法》 2024.11.02 3 《防御与进攻》 2024.10.29 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 年末银行配债行为的三条线索 ................................................................................................................... 4 2 周度机构行为复盘与展望 ........................................................................................................................... 7 3 附图：微观结构关键数据 ........................................................................................................................... 8 4 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 上市银行金融投资和贷款同比增速 .................................................................................................................................... 4 图 2： 商业银行债券托管情况 ........................................................................................................................................................ 4 图 3： 基金关联方银行持有的份额多数在 90%以上 .................................................................................................................... 5 图 4： 有披露数据的 42 家上市银行年报中 SPV 投资情况 ......................................................................................................... 5 图 5： 各类基金的基金关联方持有中银行持有份额合计 ............................................................................................................ 5 图 6： 关联方银行持有的基金债券组合情况 ................................................................................................................................ 5 图 7： 农商行在二级市场买入国债规模 ........................................................................................................................................ 6 图 8： 农商行在二级市场买入政金债规模 .................................................................................................................................... 6 图 9： 农商行在二级市场买债季节性规律 .................................................................................................................................... 6 图 10： 今年以来农商行对利率债买入波动明显放大 ..........................................................