固定收益专题：如何交易跨年配置行情？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 如何交易跨年配置行情？ 证券研究报告 2024 年 11 月 04 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：靴子落地，做多还是等待 ？ - 固 定 收 益 宏 观 利 率 专 题20241103》 2024-11-03 2 《固定收益：怎么看待当前跌破债底转债的投资价值 3.0-可转债市场周报（2024.11.3）》 2024-11-03 3 《固定收益：信用债还要调整吗？-信用债市场周度跟踪（2024-11-03）》 2024-11-03 固定收益专题（2024-11-04） 四季度或者说年末债市是否有共性特征？ 我们复盘 2010 年以来，历年债市在四季度表现，发现： 有 7 年四季度利率显著下行，这 7 年基本处于牛市或者牛市开端，四季度都有显著的政策面、基本面或者事件性因素强驱动。 有 6 年四季度利率显著上行，在显著上行的过程中，会发生因为票息价值而引致配置力量介入的情况，带来阶段性利率下行，开始时间一般在 11月下旬或者 12 月中旬，国债阶段性表现会强于国开。 最后是 2019 年，四季度利率先上后下，全季走平，11 月因为超预期降息叠加摊余债基等配置力量带来年末利好。 总结而言，四季度通常会有跨年配置力量，但时点不好确定，配置机构既看票息，也会随行就市。 对于当前，市场主要关注人大常委会，后续可能再继续博弈中央经济工作会议定调。 如果增量政策超预期，我们认为调整即买入时点。 如果增量政策低于预期，逻辑上利好债市，但毕竟供给压力可能略超预期，长端可能延续震荡。进一步考虑到市场预期趋同，11 月下旬可能有“抢跑”。 风险提示：投资者行为不确定性，监管政策不确定性，利率波动不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2010 年四季度：货币紧缩熊市开启，利率保持上行，仅 11 月 26 日-12 月 20 日有一段20BP+的阶段性下行.................................................................................................................................. 4 2. 2011 年四季度：从滞胀到衰退，牛熊交替开启利率下行........................................................ 5 3. 2012 年四季度：基本面改善驱动利率调整，十八大会期利率下行 ...................................... 6 4. 2013 年四季度：熊市最后一跌，利率大幅调整.......................................................................... 7 5. 2014 年：牛市延续，利率下行......................................................................................................... 9 6. 2015 年：避险驱动、信用乏力、货币宽松、牛市延续 .......................................................... 10 7. 2016 年：政策转向、监管趋严、债灾开启 ................................................................................ 11 8. 2017 年：熊市最后一跌，12 月票息绝对价值引致配置力量陆续进场.............................. 12 9. 2018 年：信用收缩、贸易摩擦、货币宽松驱动利率下行...................................................... 13 10. 2019 年：四季度利率先上后下，全季走平，11 月降息叠加摊余债基等配置力量带来年末惊喜...................................................................................................................................................... 14 11. 2020 年：永煤事件引致流动性超预期改善驱动行情 ............................................................ 15 12. 2021 年：三重压力、货币宽松驱动利率下行.......................................................................... 16 13. 2022 年：疫情优化叠加地产修复，强预期叠加机构赎回，债市显著调整 .................... 17 14. 2023 年：供给冲击、资金压力推升利率，但年末政策未超预期叠加“降息”，债市转为下行 .......................................................................................................................................................... 19 15. 小结....................................................................................................................................................... 21 图表目录 图 1：2010 年以来四季度债市长端利率走势..................................................................................... 4 图 2：2010 年 10 月-12 月债市回顾..................................................................................................... 4 图 3：2010 年 10 月-12 月 10 年期国债和 R001 走势（%）...