胶膜龙头盈利稳定，海外产能提升优势

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 11 日 603806.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 17.80 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (24.3) 0.8 7.9 (30.6) 相对上证综指 (41.4) (3.2) (13.0) (44.1) 发行股数 (百万) 2,608.74 流通股 (百万) 2,608.74 总市值 (人民币 百万) 46,435.50 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 609.22 主要股东 杭州福斯特科技集团有限公司 48.47 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 11 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《福斯特》20240415 《福斯特》20230829 《福斯特》20230425 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：顾真 zhen.gu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300123020009 福斯特 胶膜龙头盈利稳定，海外产能提升优势 公司发布 2024 年三季报，前三季度业绩同比下降 12%，公司盈利能力较为稳定，现金流、信用回款持续优化，海外产能进一步强化公司竞争优势，维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年前三季度业绩同比下降 12.08%：公司发布 2024 年三季报，前三季度公司实现营业收入 151.74 亿元，同比减少 8.86%，实现盈利 12.58亿元，同比减少 12.08%，扣非盈利 12.18 亿元，同比减少 8.98%。根据业绩计算，2024Q3 公司实现盈利 3.30 亿元，同比减少 39.67%，环比减少19.01%，实现扣非盈利 3.19 亿元，同比减少 38.04%，环比减少 16.62%。  公司盈利能力保持稳定：2024 年前三季度，公司实现综合毛利率 15.56%，同比提升 1.49 个百分点；实现综合净利率 8.28%，同比下降 0.32 个百分点。其中，2024Q3 公司实现毛利率 12.82%，环比下降 5.24 个百分点；实现净利率 7.45%，环比下降 0.04 个百分点。  现金流、信用回款持续向好：2024 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 27.89 亿元，其中 2024Q3 公司实现经营性现金流 18.85 亿元，同比由负转正，环比明显改善。回款方面，公司三季度末信用减值损失环比二季度末减少 1.59 亿元。  先进产能强化公司竞争基础：公司产品种类齐全、成本控制能力优秀，可为 TOPCon、HJT、0BB、XBC、钙钛矿等新技术组件提供性价比优秀的封装方案。其次，公司于 2024 年开始释放越南胶膜产能、启动泰国基地的二期扩产项目建设，有望强化公司全球胶膜领先地位。 估值  结合光伏胶膜原材料 EVA 价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 0.61/0.89/1.16 元（原2024-2026 年预测为 0.97/1.28/1.53 元），对应市盈率 30.0/20.5/15.7 倍；考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位，维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 18,877 22,589 20,525 24,651 29,247 增长率(%) 46.8 19.7 (9.1) 20.1 18.6 EBITDA(人民币 百万) 1,734 2,184 1,988 2,898 3,755 归母净利润(人民币 百万) 1,579 1,850 1,581 2,311 3,025 增长率(%) (28.1) 17.2 (14.5) 46.2 30.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.61 0.71 0.61 0.89 1.16 原先股本摊薄每股收益(人民币) 0.97 1.28 1.53 变化幅度（%） (37.28) (30.26) (24.18) 市盈率(倍) 30.0 25.6 30.0 20.5 15.7 市净率(倍) 3.4 3.0 2.7 2.4 2.1 EV/EBITDA(倍) 51.0 21.1 23.9 16.5 12.6 每股股息 (人民币) 0.2 0.3 0.2 0.1 0.1 股息率(%) 0.2 1.1 0.9 0.5 0.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 (27%)(17%)(7%)3%13%23%Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Oct-24 Nov-24 福斯特 上证综指 2024 年 11 月 11 日 福斯特 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年前三季度 2024 年前三季度 同比(%) 营业收入 16,649.61 15,174.25 (8.86) 营业成本 14,307.72 12,813.30 (10.44) 毛利润 2,341.89 2,360.95 0.81 营业税金及附加 32.57 64.49 98.01 管理费用 174.33 220.06 26.23 销售费用 45.62 70.37 54.26 营业利润 1,576.27 1,403.81 (10.94) 资产减值 (1.98) 62.06 (3237.54) 财务费用 (4.76) 84.48 (1873.78) 投资收益 44.78 (19.45) (143.44) 营业外收入 3.32 5.02 51.03 营业外支出 1.86 1.35 (27.35) 利润总额 1,577.73 1,407.48 (10.79) 所得税 146.22 150.61 3.01 少数股东损益 0.58 (1.16) (301.18) 归属于母公司的净利润 1,430.94 1,258.02 (12.08) 基本每股收益(元) 0.77 0.48 (37.66) 毛利率(%) 14.07 15.56 1.49 个百分点 净利率(%) 8.60 8.28 (0.32 个百分点) 资料来源：iFind，中银证券 2024 年 11 月 11 日 福斯特 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022