中航重机(600765)2024年三季报点评：第三季度业绩同比增长16%，大型锻件产能逐步发力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月10日优于大市中航重机（600765.SH）-2024 年三季报点评第三季度业绩同比增长 16%，大型锻件产能逐步发力核心观点公司研究·财报点评电力设备·其他电源设备Ⅱ证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.95 元总市值/流通市值33999/33753 百万元52 周最高价/最低价24.83/12.38 元近 3 个月日均成交额475.33 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中航重机（600765.SH）-收购与自建并举，锻件产能扩张稳步推进》 ——2024-05-102024 年第三季度业绩 2.9 亿元，同比+16%。2024 年三季度公司实现营业收入 20.5 亿元，同比-17%，环比-27%；归母净利润 2.9 亿元，同比+16%，环比-28%，剔除宏山公司并表影响实现归母净利润 3.1 亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润 2.7 亿元，同比+10%，环比-33%；毛利率 33.7%，同比+2.7pct，环比+2.2pct。前三季度公司实现营业收入 75.2 亿元，同比-6%；归母净利润 10.1 亿元，同比-1%，剔除宏山公司并表影响同比+4.8%；扣非归母净利润 9.6 亿元，同比-6%；毛利率 31.5%，同比-1.9pct。商业航空及民用业务快速发展。2024 年前三季度，公司商用航空工程和民用工程保持强劲增长，其中民用航空收入同比增长 88.6%，民品业务收入同比增长 34.2%。受商业航空及民用业务收入占比提升影响，公司第三季度综合毛利率同比提升 2.7pct 至 33.7%。收购宏山锻造提升高附加值大型锻件产能。2023 年 8 月，公司收购山东宏山航空锻造有限责任公司 80%股权，宏山公司拥 500MN、125MN、60MN、25MN 锻压机及其相关配套，能够覆盖“大、中、小”“高、中、低”锻件的研制和生产。凭借先进设备优势，宏山公司快速开拓国际民用航空装备市场。2024 年上半年，宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增 7000 万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增 2000 万元。此外，公司两台大型锻压设备取证验收工作开展顺利，产能将于今年下半年逐步释放。受让安吉精铸部分股权，聚焦铸锻主业。10 月 30 日晚，公司发布公告，拟以不超过1.3 亿自有资金通过非公开协议方式受让航空投资公司持有的安吉精铸 7.81%股权，受让完成后，公司将持有安吉精铸 21.3%股权。安吉精铸是国防科工系统唯一的专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，本次交易有助于促进公司与安吉精铸的业务协同，完善公司铸锻产业布局。风险提示：航空市场需求不及预期的风险；原材料价格波动的风险。投资建议：维持盈利预测，维持 “优于大市”评级。维持 2024-2026 年盈利预测 15.8/19.0/23.1 亿元，同比+18.9%/+20.2%/+21.4%。当前股价对应PE 为 21.5/17.9/14.7 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)10,57010,57712,34514,49117,146(+/-%)20.2%0.1%16.7%17.4%18.3%净利润(百万元)1,2021,3291,5791,8992,306(+/-%)34.9%10.6%18.9%20.2%21.4%每股收益（元）0.820.901.071.281.56EBITMargin17.0%16.4%16.5%16.7%16.9%净资产收益率（ROE）12.2%12.1%13.1%14.2%15.4%市盈率（PE）28.125.421.517.914.7EV/EBITDA21.222.819.917.415.2市净率（PB）3.132.752.512.262.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩回顾第三季度公司实现营业收入 20.5 亿元，同比-17%，环比-27%；归母净利润 2.9亿元，同比+16%，环比-28%，剔除宏山公司并表影响实现归母净利润 3.1 亿元，同比+22.4%；扣非归母净利润 2.7 亿元，同比+10%，环比-33%；毛利率 33.7%，同比+2.7pct，环比+2.2pct，主要受益于商用航空工程及民用工程收入占比提升；净利率 14.8%，同比+4.4pct，环比-0.2pct。前三季度公司实现营业收入 75.2 亿元，同比-6%；归母净利润 10.1 亿元，同比-1%，剔除宏山公司并表影响同比+4.8%；扣非归母净利润 9.6 亿元，同比-6%；毛利率31.5%，同比-1.9pct；净利率 14.2%，同比+0.6pct。期间费用率来看，前三季度销售/管理/研发费用率分别为 1.0%/7.0%/4.7%，同比+0.3/+0.8/-2.2pct。截至三季度末，公司资产负债率 51.6%，较上年末下降0.2pct。图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率及 ROE（%）图6：公司期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理分板块来看，上半年公司锻铸业务实现营业收入 44.0 亿元，同比-2.6%，主要受部分防务航空装备价格周期性波动影响；公司液压环控业务实现营业收入 10.8亿元，同比+8.7%，其中航空业务同比增长 7.0%，非航空业务同比增长 12.3%。图7：公司主营业务收入结构（亿元）图8：分板块毛利率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理2023 年 8 月，公司向山东南山铝业股份有限公司收购山东宏山航空锻造有限责任公司 80%股权，交易对价 13.2 亿元。宏山公司拥 500MN、125MN、60MN、25MN 锻压机及其相关配套，设备体系完整，主要为进口设备，精度高、稳定性好、使用寿命长，能够覆盖“大、中、小”“高、中、低”锻件的研制和生