瑞普生物(300119)2024年三季报点评：营收稳增利润降，持续探索新征程

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.52 元 瑞普生物（300119） 农 林牧渔 目标价： 21.50 元（6 个月） 营收稳增利润降，持续探索新征程 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 联系人：赵磐 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.66 流通 A 股(亿股) 3.35 52 周内股价区间(元) 11.29-18.19 总市值(亿元) 76.96 总资产(亿元) 74.36 每股净资产(元) 9.77 相 关研究 [Table_Report] 1. 瑞普生物（300119）：营收增长宠物发力，兽药利润承压 (2024-08-27) 2. 瑞普生物（300119）：Q1 盈利正增长，利润质量提升 (2024-04-30) 3. 瑞普生物（300119）：主要业务板块稳健增长，宠物板块布局推进 (2024-04-03) [Table_Summary]  业绩总结：公司 10月 29日发布 2024年三季报，2024三季度末，公司实现营业收入 17.47亿元，同比+10.06%，实现归母净利润 2.45亿元，同比-10.58%，扣非归母净利润 2.14 亿元，同比-8.38%。单三季度公司实现营业收入 6.48 亿元，同比+9.22%，归母净利润 0.86 亿元，同比-10.3%，扣非归母净利润 0.76亿元，同比-6.64%。  点评：营收增长稳定，利润有所下降。前三季度公司营收同比增长 10.06%，公司在市场拓展方面取得一定成效，业务保持增长态势。公司在动物保健行业具有较强的市场竞争力，在行业环境影响下，持续获得市场份额。归母净利润下降 10.58%，可能由于市场竞争加剧、成本上升等因素公司面临挑战。公司持续拓展宠物板块市场并深化与集团客户的战略合作，稳定业绩。  研发投入连续增长，研发驱动核心竞争力发展。2024Q3，公司研发费用 5,168万元，营业收入 6.48亿元，研发费率 7.98%。公司自主研发的猫三联疫苗——猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗获得批准正式上市；推进超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、酶制剂溶毛片、犬泰市场苗（狂犬病灭活疫苗）等新品上市。公司近三年持续投入研发，不断推进产品迭代升级、工艺创新，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。  宠物动保蓝海市场有待开拓，公司宠物板块保持高速增长。2024年初公司的猫三联疫苗（瑞喵舒）上市，销售量突破百万头份；公司在全国各省市布局了近百家核心经销商，全国覆盖门店超过 6,000 家。猫三联疫苗 2024 年前三季度批签发量位于第二位，产品渗透率稳步提升。其驱虫药莫普欣也成为千万级爆品。公司的猫四联 mRNA 疫苗、犬四联疫苗等也在研究。公司通过整合瑞派宠物医院、中瑞供应链和易宠科技，宠物产品销售渠道逐渐完善。依靠宠物医院渠道优势及较强的先发优势的宠物产品，形成协同效应带来持续放量。  盈利预测与投资建议。我们预计 2024~2026 年公司 EPS 为 0.7、0.86、1.05元，对应动态 PE 24、20、16倍。考虑到公司宠物板块步入高速发展期，予以2025 年 25 倍 PE，维持“买入”评级，目标价 21.5 元。  风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,249 2,490 2,821 3,200 增长率 7.90% 10.70% 13.32% 13.42% 归属母公司净利润（百万元） 453 325 402 490 增长率 30.64% -28.21% 23.54% 21.95% 每股收益 EPS（元） 0.98 0.70 0.86 1.05 净资产收益率 ROE 10.07% 6.75% 7.70% 8.58% PE 16.77 24.12 19.53 16.01 PB 1.70 1.63 1.50 1.37 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%23-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09瑞普生物 沪深300 瑞 普生物（300119） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）2023 年公司产能逐步恢复，预计公司 2024-2026 年原料药及制剂板块销量增速为2%/10%/10%，售价保持稳定。预计 2024-2026年原料药及制剂板块毛利率 39%/39%/39%； 2）预期 2024 年将因收购必威安泰和与主要客户的合作带来更高的增速，我们预计公司2024-2026 年家畜板块销量增速为 10%/15%/15%，销售均价增速为 0%/4%/4%,结合公司磨合管理经营进一步改善，公司业务毛利预计为 40%/50%/60%； 3）受益于“先打后补”政策，高致病禽流感疫苗的市场苗占有率取得突破进展，预计2024-2026 年公司禽用生物制品销量增速为 20%/15%/15%，销售均价增速为 0%/0%/0%，毛利率 61%/62%/63%。 4）预计公司其他板块随着公司发展正常增长。 基于以上假设，预计公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2023A 2024E 2025E 2026E 合计 收入（百万元） 2,248.96 2,489.61 2,821.29 3,199.90 yoy 7.90% 10.70% 13.32% 13.42% 成本（百万元） 1166.34 1311.36 1453.10 1608.21 毛利率 48.14% 47.33% 48.50% 49.74% 原料药及制剂 收入（百万元） 1,083.78 1,105.46 1,216.00 1,337.60 yoy 11.20% 2.00% 10% 10% 成本（百万元） 658.66 674 742 816 毛利率 39.23% 39.00% 39.00% 39.00% 禽用生物制品 收入（百万元） 928.24 1,113.89 1,280.97 1,473.12 yoy 3.64% 20.00% 15.00% 15.00% 成本（百万元） 330.72 434 487 545 毛利率 64.37% 61.00% 62.00% 63.0