军工行业2024年三季报业绩回顾：“业绩底”正在形成；珠海航展催化行情

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 军工行业 2024 年三季报业绩回顾 “业绩底”正在形成；珠海航展催化行情 2024 年 11 月 06 日 ➢ 业绩回顾 1~3Q24，民生军工成分（不含舰船）营收同比下滑 11.6%；归母净利润同比下滑 31.9%，其中，3Q24 行业营收同比下滑 13.4%；归母净利润同比下滑42.2%。行业上中下游出现全面下滑，但符合市场此前预期。我们注意到，行业前三季度和单三季度的利润同比下滑幅度，均大于营收同比下滑幅度。我们认为，行业“业绩底”正在形成，行业复苏迹象正在显现，对 2024 年我们持乐观态度。 ➢ 趋势分析 需求不振业绩承压；盈利能力持续下滑。1）业绩表现：1Q23~3Q24，行业归母净利润同比增速分别是-0.1%、+9.8%、-10.1%、-39.6%、-20.9%、-31.9%、-42.2%。2023 年下半年开始，行业季度归母净利润同比下滑，且幅度在 2024 年逐季扩大，板块业绩承压，但这往往也是行业底部特征之一。2）盈利能力：1~3Q24，行业毛利率同比减少 2.6ppt 至 35.3%；净利率同比减少2.7ppt 至 13.1%。2022 年以来，行业前三季度毛利率呈下滑趋势，一定程度上受产品结构变化与产品价格下降等因素影响；净利率下滑则受毛利率下滑及期间费用率上升（营收规模减少但费用支出未同比例减少）等影响。 资产负债表体现行业“矛盾”之处；产业链上中下游业绩同比全面下滑。1）从存货的情况看，截至 2024 年 9 月 30 日，行业存货规模为 2431 亿元，存货占总收入比例为 80.7%，占比同比提升 12.8ppt，这反映出：a）营收规模的减少；b）企业的库存积压问题；c）部分企业为后续订单恢复做备产备料。2）从应收的情况看，截至 2024 年 9 月 30 日，行业应收票据及账款规模为 3212 亿元，占总收入比例为 106.6%，占比同比提升 13.1ppt，这也反映出营收规模的减少和行业当前回款压力较大的问题。3）分产业链环节看，1~3Q24，上游、中游和下游总装总成营收与归母净利润均出现不同程度的同比下滑，其中，下游总装总成的净利润同比下滑幅度最小。 三年维度下舰船板块净利润增速最快。1-3Q21~1-3Q24，1）分子板块：舰船、新材料营收 CAGR 领先于其他板块；锻造与成型、航空也实现了正增长；其余板块均下滑。舰船、航空归母净利润 CAGR 领先于其他板块；新材料、锻造与成型也实现了正增长；航天、信息化、兵器、无人机均出现下滑。2）分产业链环节：营收角度，中游复合增速领先于上游与下游总装总成；归母净利润角度，中游、下游总装总成及上游的复合增速均为负值。 ➢ 建议关注 2023 年以来，行业需求端调整导致企业普遍出现订单不足的问题，进而影响业绩。我们认为，板块“业绩底”逐步确立，预计需求端或自今年四季度开始逐步恢复，我们对军工板块的后续发展持乐观态度。建议关注： 1）龙头引领：中航沈飞、中航高科、中航光电、中航西飞、航发动力、紫光国微、西部超导等； 2）制导装备：菲利华、新雷能、智明达、长盈通、北方导航等； 3）新域新质：华秦科技、航天南湖、广联航空、陕西华达、铂力特、西部材料、航天环宇等； 4）国企改革：航发控制、国博电子、航天电子、国睿科技、四创电子等。 ➢ 风险提示：产品交付不确定性、产品价格下降、行业政策发生变化等。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 分析师 冯鑫 执业证书： S0100524090003 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 军工行业 2024 年半年报业绩回顾：2Q24业绩环比明显改善；需求复苏信号逐渐增强-2024/09/02 2. 军工行业2023年年报及2024年一季报业绩回顾：底部夯实；反转可期-2024/05/07 3. 军工行业 2023 年三季报业绩回顾：3Q23板块业绩平淡；中下游将持续受益产业价值重构-2023/11/05 4. 军工行业 2023 年半年报业绩回顾：2Q23重拾增长；下半年有望开启新一轮成长周期-2023/09/08 5. 军工行业2022年年报及2023年一季报业绩回顾：业绩亮点少但变化多；预计全年增长前低后高-2023/05/08 行业动态报告/国防军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 军工 1~3Q24 营收/利润同比下滑 12%/32% .......................................................................................................... 3 2 子板块及产业链环节回顾 ......................................................................................................................................... 6 2.1 1~3Q24 子板块：舰船板块业绩保持快速增长势头 ................................................................................................................... 6 2.2 1~3Q24 产业链：出现全面下滑 ..................................................................................................................................................... 9 3 军工 3Q24 营收/利润同比下滑 13%/42% ........................................................................................................... 11 4 三年维度：舰船板块业绩增速最快 ........................................................................................................................ 14 5 风险提示 ..............................................