盈利能力修复，项目储备丰富

公用事业 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2024 年 11 月 6 日 600483.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 9.65 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 12.3 (7.0) (4.4) 10.9 相对上证综指 (2.0) (8.5) (22.8) (0.8) 发行股数 (百万) 2,662.05 流通股 (百万) 2,662.05 总市值 (人民币 百万) 25,688.77 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 196.61 主要股东 福建省能源集团有限责任公司 57.55 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2024 年 11 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《福能股份》20240423 《福能股份》20230905 《福能股份》20230426 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 公用事业：电力 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524030001 福能股份 盈利能力修复，项目储备丰富 公司发布 2024 年三季报，前三季度业绩同比增长 8.38%，公司盈利能力持续修复，在建工程及储备项目丰富。维持增持评级。 支撑评级的要点  2024 年前三季度业绩同比增长 8.38%：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现收入 104.85 亿元，同比增长 1.22%；实现归母净利润 17.73 亿元；同比增长 8.38%，实现扣非净利润 17.44 亿元，同比增长 10.60%。根据业绩计算，2024Q3 公司实现归母净利润 5.85 亿元，同比减少 16.60%，环比减少 11.66%。  公司三季度发电量同比略降：2024 年第三季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量 64.64 亿千瓦时，同比下降 3.51%；主要是风电与燃煤发电量有所下滑，其中，风电发电量完成 10.17 亿千瓦时，同比下降1.34%；燃煤发电量完成 14.73 亿千瓦时，同比下降 20.19%，我们认为这主要是受到环保排放改造的短期影响。  盈利能力有所改善：2024 年前三季度，公司综合毛利率同比提升 3.25 个百分点至 21.99%，综合净利率同比提升 1.81 个百分点至 20.33%。2024年前三季度公司期间费用率同比下降 0.45 个百分点至 6.94%，其中，公司的销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/-0.01/+0.22/-0.71 个百分点至 0.21%/2.03%/1.03%/3.66%。  在建工程总额较年初大幅提升，公司储备项目丰富：截至 2024 年第三季度末，公司在建工程总额达到 22.28 亿元，相比 2023 年末提升 44.34%。此外，2024 年 9 月 2 日，公司公告泉惠石化工业区热电联产二期工程项目获得核准。我们认为，充裕的在建工程与储备项目为公司后续业绩增长带来较大空间。 估值  在当前股本下，结合公司三季报及经营信息中，公司相对平稳的运行情况，我们将公司 2024-2026 年预测每股收益调整至 1.08/1.14/1.21 元（原2024-2026 年预测为 1.09/1.16/1.23 元），对应市盈率 8.9/8.4/7.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  宏观经济波动风险；电价波动风险；政策变动风险；电站装机不及预期；成本波动风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(人民币 百万) 14,318 14,695 14,934 15,389 16,118 增长率(%) 18.6 2.6 1.6 3.0 4.7 EBITDA(人民币 百万) 4,672 4,867 5,230 5,803 6,421 归母净利润(人民币 百万) 2,593 2,623 2,878 3,046 3,233 增长率(%) 104.5 1.2 9.7 5.9 6.1 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.97 0.99 1.08 1.14 1.21 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.09 1.16 1.23 调整幅度 (%) (1.04) (1.40) (1.16) 市盈率(倍) 9.9 9.8 8.9 8.4 7.9 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 EV/EBITDA(倍) 9.2 8.5 8.8 8.3 7.2 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.4 0.3 0.4 股息率(%) 3.8 4.8 4.3 3.6 3.8 资料来源：公司公告，中银证券预测 (12%)(1%)11%22%33%44%Nov-23 Dec-23 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Oct-24 Nov-24 福能股份 上证综指 2024 年 11 月 6 日 福能股份 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2023 年前三季度 2024 年前三季度 同比(%) 营业收入 10,358.80 10,485.35 1.22 营业成本 8,417.70 8,179.64 (2.83) 毛利润 1,941.10 2,305.72 18.78 营业税金及附加 58.71 76.59 30.47 管理费用 211.87 213.10 0.58 销售费用 16.95 22.41 32.20 营业利润 2,076.87 2,434.76 17.23 资产减值 0.89 1.76 98.52 财务费用 452.79 384.00 (15.19) 投资收益 904.22 844.34 (6.62) 营业外收入 1.36 9.33 586.45 营业外支出 31.64 3.86 (87.81) 利润总额 2,046.59 2,440.24 19.23 所得税 127.91 308.82 141.42 少数股东损益 282.51 358.19 26.79 归属于母公司的净利润 1,636.17 1,773.23 8.38 基本每股收益(元) 0.65 0.70 7.69 毛利率(%) 18.74 21.99 3.25 个百分点 净利率(%) 18.52 20.33 1.81 个百分点 资料来源：万得，中银证券 2024 年 11 月 6 日 福能股份 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2022 2023 2024E 2025