3Q24毛利率环比提升8.66pct，8英寸衬底占据先发优势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月06日优于大市天岳先进（688234.SH）3Q24 毛利率环比提升 8.66pct，8 英寸衬底占据先发优势核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价60.13 元总市值/流通市值25839/15897 百万元52 周最高价/最低价76.70/40.88 元近 3 个月日均成交额276.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天岳先进（688234.SH）-毛利率环比持续提升，8 英寸衬底保持领先》 ——2024-08-31《天岳先进（688234.SH）-1Q24 盈利水平大幅改善，产品与客户拓展保持领先》 ——2024-05-06《天岳先进（688234.SH）-3Q23 单季度归母净利润转正，营收同比增长 256%》 ——2023-11-03《天岳先进（688234.SH）-一季度营收同环比提升，毛利率逐季环比改善》 ——2023-05-07三季度毛利率环比增加 8.66pct。公司主要产品为碳化硅衬底，前三季度实现营收 12.8 亿元（YoY+55.3%），扣非归母净利润 1.35 亿元（YoY+219%），毛利率 25.78%（YoY+11.01pct）；其中 3Q24 单季度实现营收 3.69 亿元(YoY-4.6%，QoQ-24.1%)，受部分发出商品尚未确认影响环比回落，但发出商品金额仍同比增加；扣非归母净利润 0.39 亿元(同比扭亏，QoQ-25.5%)，毛利率 32.63%(YoY+13.94pct，QoQ+8.66pct)，产品结构持续优化。导电衬底客户覆盖全球头部企业， 客户壁垒逐步形成。公司在缺货时导入国际头部英飞凌、博世等公司，客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业；截至 1H24，公司与英飞凌、博世签署了新的长期合作协议。根据英飞凌此前公告，公司向其提供 6 英寸导电型衬底和晶棒，预计占英飞凌需求的两位数水平并供应 8 英寸衬底。日本客户方面，日本子公司 SICC GLOBAL 株式会社 1H24 已实现收入 2922 万元，净利润 93 万元。临港工厂交付能力持续优化，客户与技术提升进入正向循环。得益于上海工厂前期模块化高标准设计，良率水平稳步提高，公司毛利率得以实现连续三个季度环比增长。随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应，品控能力进一步提升，从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。8 英寸批量供货，盈利能力有望迎来拐点。公司在 8 英寸衬底已率先实现海外客户批量销售，并随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势。上海临港工厂二期 8 英寸碳化硅衬底扩产正在推进中，未来预计随 8 英寸产品占比提升，公司 ASP 和毛利率有望加速上行。投资建议：中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位，考虑公司 3Q24收入低于预期，下调 24 年净利润，8 英寸产品放量节奏快于预期上调公司 25-26 年毛利率，预计公司 24-26 年归母净利润 1.94/4.63/6.58 亿元(前值：2.28/3.81/5.52 亿元)，维持“优于大市”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4171,2511,6792,9293,226(+/-%)-15.6%199.9%34.2%74.4%10.1%净利润(百万元)-175-46194463658(+/-%)-294.8%73.9%525.4%138.0%42.2%每股收益（元）-0.41-0.110.451.081.53EBITMargin-66.4%-9.7%9.4%16.8%22.4%净资产收益率（ROE）-3.3%-0.9%3.6%8.0%10.5%市盈率（PE）-140.1-536.8126.253.037.3EV/EBITDA-187.2276.441.826.720.6市净率（PB）4.674.704.564.273.91资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近年营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非净利润及增速（亿元、%）图4：公司近年毛利率与净利率情况（%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物6851030123013541425营业收入4171251167929293226应收款项1763885209081000营业成本4411053115918701987存货净额53384369413301367营业税金及附加58101820其他流动资产19205436489351011销售费用1420202728流动资产合计33142804309345274803管理费用106154195293257固定资产22003623385441484501研发费用128137137229211无形资产及其他253273262251240财务费用(17)(13)(17)(3)1其他长期资产99185185185185投资收益2166810长期股权投资027272727资产减值及公允价值变动25(9)(3)(7)(12)资产总计58666911742091389756其他5345413027短期借款及交易性金融负债13499810783营业利润(179)(57)219525747应付款项185107088116881735营业外净收支21211其他流动负债127230205374375利润总额(177)(56)22152674