证券行业2024年三季报综述：投资端率先兑现，驱动券商业绩回归增长区间

证券Ⅱ / 行业专题报告 / 2024.11.05 请阅读最后一页的重要声明！ 投资端率先兑现，驱动券商业绩回归增长区间 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 许盈盈 SAC 证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师 刘金金 SAC 证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1. 《投资端成为券商三季度业绩增量的核心动力——证券基金行业周度跟踪》 2024-11-04 2. 《SFISF 首批落地+中证 A500 场外基金发售，资本市场增量资金可期——证券基金行业周度跟踪》 2024-10-27 3. 《两大创新政策落地，资本市场迎增量资金——证券基金行业周度跟踪》 2024-10-21 证券行业 2024 年三季报综述 核心观点 ❖ 投资驱动三季度业绩大幅回暖，头部集中度再次提升。上市券商 3Q2024单季营收、归母净利润分别同比+21.0%、+40.8%，使得 1Q-3Q2024 营收、归母净利润同比降幅分别由 1H2024 的 12.7%、21.9%大幅收窄至 2.7%、5.9%，1Q-3Q2024ROE 同比-0.49pct 至 3.54%。分业务看，经纪、投行、资管、投资、利息净收入分别为 664、217、339、1317、247 亿元，同比分别-13.6%、-38.4%、-2.5%、+18.7%、-28.0%，费类业务继续承压，投资端是贡献业绩增量的核心动力。头部券商受益于权益市场走强下的投资弹性及 FICC 业务前瞻布局下的相关资产收益率良好表现，行业集中度再次提升，1Q-3Q2024 上市券商营收、归母净利润 CR5 分别较 2023 年全年+3.0pct、+5.7pct 至 41.1%、51.2%。 ❖ 轻资本业务受制于市场活跃度及股权融资政策收紧承压。1）经纪业务： 1Q-3Q2024 市场股基日均成交额同比-8.0%至 9267 亿元，公募交易佣金新规下预计费率进一步降低；主动权益基金销售进一步遇冷，1Q-3Q2024 权益基金新发规模同比-31.5%至 1572 亿元，其中指数基金占比达 61.1%。2）资管业务：2Q2024 末，券商私募资管总规模较年初+8.3%至 6.42 万亿元，增长主要由集合资管贡献，规模增长叠加结构优化，业绩韧性凸显。3）投行业务：阶段性收紧 IPO 政策致使券商投行股权业务收入大幅下滑，债券市场平稳增长对冲部分降幅。1Q-3Q2024 全市场股权融资规模同比-76.4%至 2316 亿元，券商债券承销规模同比+1.3%至 10.09 万亿元。 ❖ 投资收入回暖但分化加剧，两融和股票质押规模继续压降。1）投资业务：9 月底权益市场快速走强，3Q2024 股债市场均好于去年同期，投资业务收入显著回暖，但分化有所加剧。头部券商中，中信证券、国泰君安、中国银河、招商证券、广发证券表现亮眼。中小券商中，部分券商主动把握股债市场机遇，实现了较高的业绩弹性，如兴业证券、国元证券、东兴证券、第一创业、红塔证券前三季度投资收入同比增长 1-3 倍。2）信用业务：1Q-3Q2024市场日均两融余额同比-6.0%至 14947 亿元，上市券商 3Q2024 末合计融出资金、买入返售金融资产规模分别较年初-8.7%、-23.1%至 12287、3414 亿元。 ❖ 投资建议：上调证券行业 2024 年盈利预测，中性假设下预计全行业 2024 年净利润同比+23.6%至 1703 亿元，ROE 同比上修 0.75pct 至 5.6%。短期来看，A 股交投活跃度和市场景气度维持高位，券商业绩基本面弹性逐步兑现。中长期来看，稳增长政策发力下，经济基本面有望改善驱动权益市场持续向好，券商板块中长期业绩有望回归增长通道，看好券商板块迎来基本面与估值共振向上。个股方面，建议关注两条主线：1）头部券商做优做强下的并购主线，关注【中信证券】、【中国银河】等优质头部券商。2）受益于资本市场流动性改善主线，关注经纪业务具备较高弹性的【东方财富】。 ❖ 风险提示：权益市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险；大幅计提信用减值损失风险。 -24%-14%-4%6%16%26%证券Ⅱ沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 1 投资驱动业绩回暖 ................................................................................................................................... 4 1.1 整体业绩：费类业务继续承压，投资端是业绩增量的核心动力 ................................................... 4 1.2 竞争格局：头部券商投资端率先释放弹性，行业集中度再次提升 ............................................... 5 2 轻资本业务继续承压 ............................................................................................................................... 7 2.1 经纪业务：交易下滑叠加费率下行，收入明显承压 ....................................................................... 7 2.2 资管业务：规模增长叠加结构优化，业绩韧性凸显 ....................................................................... 8 2.3 投行业务：政策影响股权业务下滑，债承平稳增长 ....................................................................... 9 3 重资本业务加剧分化 ............................................................................................................................. 11 3.1 信用业务：两融规模顺应市场收缩，股质继续压降 ..................................................................... 11 3.2 投资业务：部分券商把握市场机遇，收入分化加剧 ..................................................................... 13 4 盈利预测与投资建议 ........