顺利剥离北美亏损资产，2025年业绩有望加速释放

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月05日优于大市继峰股份（603997.SH）顺利剥离北美亏损资产，2025 年业绩有望加速释放核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.59 元总市值/流通市值17206/17206 百万元52 周最高价/最低价15.08/9.41 元近 3 个月日均成交额108.23 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《继峰股份（603997.SH）-年报及一季报点评-乘用车座椅业务逐步量产，海外客户获得突破》 ——2024-04-30《继峰股份（603997.SH）-2023 年三季报点评-第三季度盈利改善，乘用车座椅业务逐步量产》 ——2023-11-02《继峰股份（603997.SH）-2023 年中报点评-乘用车座椅量产，国产替代空间广阔》 ——2023-09-01《继峰股份（603997.SH）-2023 年一季报点评-一季度扭亏为盈，看好乘用车座椅业务放量》 ——2023-05-01《继峰股份（603997.SH）-2022 年年报点评-加快格拉默经营整合，乘用车座椅订单加速》 ——2023-04-02座椅业务加速放量，单三季度座椅盈利。继峰股份 2024 年前三季度实现营业收入 169 亿元，同比增长 6%，实现归母净利润-5.32 亿元（主要为计提减值及加速格拉默海外整合影响，去年同期 1.54 亿元）。单季度看，2024Q3实现营收 59 亿元，同比增长 7.2%，环比增长 3.2%，归母净利润-5.85 亿元，去年同期 0.72 亿元，24Q2 为 0.34 亿元，公司乘用车座椅等新业务加速放量带动收入快速增长，表观利润短期受计提及格拉默海外整合影响出现亏损。计提减值及格拉默整合利润短期承压，中长期加速释放。今年 9 月公司公告控股子公司格拉默拟以 4000 万美元初始交易价格出售 TMD LLC 的 100%股权，在三季度计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共 3 亿元；加速欧洲整合裁员，赔偿费用带动公司单三季度管理费用环比上涨 2.3 亿元，短期净利润承压。考虑 TMD在 2023 年净利润-2.6 亿元（格拉默北美 EBIT 为-3.91 亿元），剥离后有助改善格拉默美洲盈利能力和财务状况，中长期加速业绩释放。乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。公司 2024 年上半年向客户交付座椅产品 8.9 万套，实现营业收入 8.97 亿元，同比翻数倍增长（去年同期为 1.08 亿元），截至 2024 年 7 月 31 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 18 个，并在 2024 年 4 月公告控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，全球型客户订单继续获得突破。乘用车座椅国产替代空间广阔，自主崛起有望突破现有格局。乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目单车价值 1 万以上），而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被外资所占据。国内本土的配套商具有成本优势与快速反应能力。继峰已实现新造车势力龙头、国内传统造车龙头、外资品牌、合资品牌等客户布局，有望成为自主乘用车座椅龙头企业。风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调 2024 年盈利预测，维持优于大市评级。考虑公司剥离亏损资产计提 3 亿元减值；欧洲裁员赔偿带动管理费用环比上涨 2.3 亿元，公司短期净利润承压，中长期盈利能力加速改善，我们下调 2024 年盈利预测，上 调 2025-2026 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2024-2026 年 公 司 归 母 净 利 润-4.64/9.15/13.30 亿元（原预测 4.23/8.05/11.66 亿元），维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)17,96721,57123,74926,88330,528(+/-%)6.7%20.1%10.1%13.2%13.6%净利润(百万元)-1417204-4649151330(+/-%)-1221.6%扭亏---297.1%45.4%每股收益（元）-1.270.18-0.370.721.05EBITMargin1.7%3.2%0.8%5.8%7.1%净资产收益率（ROE）-41.0%5.0%-12.8%22.3%27.9%市盈率（PE）-10.575.7-36.318.412.7EV/EBITDA29.521.847.315.612.3市净率（PB）4.303.764.634.113.54资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2座椅业务加速放量，单三季度座椅盈利。继峰股份 2024 年前三季度实现营业收入169 亿元，同比增长 6%，实现归母净利润-5.32 亿元（主要为计提减值及加速格拉默海外整合影响，去年同期 1.54 亿元）。单季度看，2024Q3 公司实现营收 59亿元，同比增长 7.2%，环比增长 3.2%，实现归母净利润-5.85 亿元，去年同期为0.72 亿元，24Q2 为 0.34 亿元，公司乘用车座椅等新业务加速放量带动收入快速增长，利润短期受计提及格拉默海外整合影响出现表观亏损。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润图4：公司单季度净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司因计提减值及格拉默整合影响利润。2024 年 9 月 22 日，继峰股份公告控股子公司格拉默拟以 4,000.00 万美元的初始交易价格向 APC parent, LLC 出售Toledo Molding & Die,LLC.（以下简称“TMD LLC”）100%股权，据公司初步核算，预计公司亏损金额为 2.8 亿-3.8 亿人民币。交割完成后，减少了公司在 TMD上的进一步战略资源投入，同时，考虑 TMD 在 2023 年亏损 2.6 亿元，而格拉默北美 2023 年 EBIT 为亏损 3.91 亿元，TMD 贡献北美格拉默大部分亏损，剥离后有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，从而提升公司整体盈利水平。三季度公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计 3 亿元，同时或因格拉默海外加速整合，公司单三季度管理费