鼎阳科技(688112)2024年三季报点评：高端产品占比持续提升，直销品牌优势凸显

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 29.88 元 鼎阳科技（688112） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 高端产品占比持续提升，直销品牌优势凸显 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008 电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.59 流通 A 股(亿股) 0.46 52 周内股价区间(元) 20.36-42.00 总市值(亿元) 47.57 总资产(亿元) 16.35 每股净资产(元) 9.51 相 关研究 [Table_Report] 1. 鼎阳科技（688112）：受大额订单确认节奏影响，24Q1 业绩承压 (2024-05-03) 2. 鼎阳科技（688112）：高端化战略推进，毛利率同环比持续提升 (2023-10-26) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年三季报，单 2024Q3公司实现营收 1.3亿元，同比+14.3%，环比+9.2%；实现归母净利润 0.33亿元，同比+6.8%，环比+18.3%。2024Q1-Q3公司实现营收 3.5亿元，同比+1.5%；实现归母净利润 0.9亿元，同比-23.0%。高端产品占比持续提升，品牌优势凸显。  高端化发展战略持续推进，公司毛利率稳中有升。2024Q1-Q3公司综合毛利率为 62.1%，同比+0.5pp，公司深入推进产品高端化战略，高端产品放量带动公司综合毛利率提升；净利率为 25.8%，同比-8.2pp，净利率下滑主要系公司持续增加研发投入、提高市场推广力度导致费用增长，汇率波动导致汇兑损失增加，报告期确认的政府补助减少所致；期间费用率为 35.6%，同比+9.4pp；其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 18.5%、4.8%、19.7%、-7.4%，分别同比+3.1pp、+0.5pp、+4.1pp、+1.7pp。单 2024Q3，公司毛利率为 62.2%，同比-0.7pp；净利率为 25.4%，同比-5.7pp；期间费用率为 37.0%，同比+4.0pp，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.3pp、+0.8pp、+1.5pp、-0.7pp。  公司四大主力产品结构不断优化，品牌业务优势凸显。公司高端产品占比提升，2024Q1-Q3，公司高端、中端、低端产品营收占比分别为 24.16%、54.56%、21.28%，高端产品营收占比提升 3.18pp；其中，高分辨率数字示波器产品境内营收同比+28.0%，表现突出。随着公司产品高端化进程加快，客户对产品和服务支持要求提升，公司直销队伍、品牌建设优势凸显，2024Q1-Q3公司直销业务营收同比+33.7%，未来公司将持续强化强化各行业典型大客户以及高端产品的销售推进工作，直销业绩有望保持快速增长。公司为国内技术领先的通用电子测试测量仪器企业，是全球极少数同时拥有数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品在内的通用电子测试测量仪器厂家之一，且已全线进入高端领域，境内市场受益国产替代保持高增长，境外市场需求企稳，长期增长动能充足。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.5、1.9、2.4亿元，当前股价对应 PE 为 32、25、20倍，未来三年归母净利润复合增长率为16%，维持“持有”评级。  风险提示：技术与产品研发风险、芯片供应紧张风险、国际贸易摩擦风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 483.23 550.36 658.99 811.91 增长率 21.50% 13.89% 19.74% 23.21% 归属母公司净利润（百万元） 155.26 154.15 194.89 241.50 增长率 10.29% -0.72% 26.43% 23.91% 每股收益 EPS（元） 0.98 0.97 1.22 1.52 净资产收益率 ROE 9.94% 9.16% 10.55% 11.78% PE 32 32 25 20 PB 3.16 2.93 2.67 2.41 数据来源：Wind，西南证券 鼎 阳科技（688112） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 公司的四大主力优势产品频谱和矢量网络分析仪产品技术国内领先，且公司产品矩阵完善、市场空间大、增速快、毛利率高，产品高端化能够进一步提升毛利率水平；且由于目前公司产品中高端占比提升拉动产品客单价，预计 2024-2026 年该业务整体增速为 14%、21%、25%；结合 2023Q1 以来公司产品毛利率环比连续提升，预计 2024 年公司毛利率稳中有升，2025-2026 年保持相对稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 四大主力产品 收入 391.48 445.18 538.43 673.72 增速 22.96% 13.72% 20.95% 25.13% 毛利率 64.05% 64.56% 65.44% 65.43% 其他业务 收入 91.75 105.18 120.55 138.19 增速 15.69% 14.60% 14.62% 14.63% 毛利率 55.59% 47.92% 47.88% 47.85% 合计 收入 483.23 550.36 658.99 811.91 增速 21.50% 13.89% 19.74% 23.21% 毛利率 61.30% 61.38% 62.23% 62.44% 数据来源：Wind，西南证券 鼎 阳科技（688112） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 483.23 550.36 658.99 811.91 净利润 155.26 154.13 194.87 241.48 营业成本 186.99 212.54 248.92 304.94 折旧与摊销 7.73 2.58 2.58 2.58 营业税金及附加 3.24 3.58 4.