北鼎股份(300824)内销OBM收入改善明显，盈利表现暂承压

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 11 月 03 日 增持（维持） 内销 OBM 收入改善明显，盈利表现暂承压 消费品/家电 目标估值： 当前股价：8.61 元 北鼎股份发布 2024 年三季报。 ❑ 北鼎股份发布 2024 年三季报。公司前三季度实现收入 5.1 亿元，同比增长7.2%，实现归母净利润 3888 万元，同比下滑 26%，实现扣非归母净利润 3412万元，同比下滑 25%；其中单 Q3 实现营业收入 1.8 亿元，同比增长 22%，实现归母净利润 696 万元，同比下滑 53%，实现扣非归母净利润 553 万元，同比下滑 54%。 ❑ 分业务看。1）国内 OBM，前三季度实现收入 3.3 亿元，同比下滑 1.7%，其中单 Q3 实现收入 1.1 亿元，同比增长 19.1%。公司加大线上费用投放力度，收入端快速改善，自 Q2 收入回正后 Q3 增幅进一步扩大。10 月以来多个地方省市将部分小家电品类纳入以旧换新补贴名单，北鼎台面净热机、烤箱等多个品类产品进入名单，随着宏观消费景气回暖，预期有望充分受益；2）外销 OBM，前三季度实现收入 4369 万元，同比增长 67.1%，其中单 Q3 实现收入 1875 万元，同比增长 172%。公司海外品牌业务模式切换后延续前期亮眼表现；3）ODM/OEM 业务，前三季度实现收入 1.3 亿元，同比增长 20.1%，其中单 Q3 实现收入 5875 万元，同比增长 7.9%。增速虽然在同期基数增高下有所下滑，但仍维持高景气。 ❑ 盈利端，公司 Q3 毛利率同比下滑 1.3pct 至 44.6%，我们推测受北鼎海外业务收入占比提升带来的结构性变化影响。费用端，Q3 公司期间费用率为43.5%，同比大幅提升 5.6pct，其中营销费用率受国内 OBM 业务营销策略变化影响同比大幅提 6.9pct，管理/ 研发费用率受收入增长+费效提升影响同比分别降低 2.1pct/ 0.7pct，财务费用率同比提升 1.5pct。综合下来，公司 Q3净利率同比下滑 6.0pct 至 3.8%。现金流方面，公司 Q3 经营性现金流净额为1755 万元，同比下降 29%，主要受购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅提升 45%影响，我们推测原因为公司为 Q4 提前备货所致。 ❑ 盈利预测及投资评级。考虑到公司内销 OBM 业务收入端快速改善，但利润端在费用投入策略转向后短期承压，我们调增公司 2024-2026 年营业收入至分别 7.8 亿元、9.7 亿元及 11.0 亿元，同比增长 17%/ 24%/ 14%，预计归母净利润分别为0.6亿元、0.9亿元及1.1亿元，同比分别变动-21%、+58%及+23%，对应 PE 分别为 50.0 倍、31.6 倍及 25.6 倍，维持“增持”投资评级。 ❑ 风险提示：小家电需求恢复不及预期、行业竞争加剧、欧美主要市场需求不及预期。 基础数据 总股本（百万股） 326 已上市流通股（百万股） 316 总市值（十亿元） 2.8 流通市值（十亿元） 2.7 每股净资产（MRQ） 2.1 ROE（TTM） 8.6 资产负债率 25.2% 主要股东 晶辉电器集团有限公司 主要股东持股比例 28.04% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 7 3 -9 相对表现 11 -5 -18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《北鼎股份（300824）—收入表现回 正 ， 外 销 & 代 工 延 续 高 增 》2024-08-16 2、《北鼎股份（300824）—代工业务景气延续，外销 OBM 恢复增长》2024-04-26 3、《北鼎股份（300824）—ODM 景气 延 续 ， 毛 利 率回 归 历 史高 点 》2024-04-02 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -60-40-2002040Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)北鼎股份沪深300北鼎股份（300824.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 805 665 776 966 1098 同比增长 -5% -17% 17% 24% 14% 营业利润(百万元) 50 79 63 99 122 同比增长 -59% 59% -20% 58% 23% 归母净利润(百万元) 47 71 56 89 110 同比增长 -57% 52% -21% 58% 23% 每股收益(元) 0.14 0.22 0.17 0.27 0.34 PE 59.8 39.4 50.0 31.6 25.6 PB 3.9 3.8 3.8 3.5 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：北鼎股份历史 PE Band 图 2：北鼎股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 表 1：分季度业绩表现 单位：百万元 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 一、营业总收入 170 151 151 193 159 163 184 二、营业总成本 157 137 141 179 143 161 183 其中：营业成本 82 76 82 88 80 84 102 营业税金及附加 1 1 1 2 0 1 1 营业费用 46 42 34 65 38 54 54 管理费用 17 16 14 15 16 14 14 研发费用 11 9 9 11 10 10 10 财务费用 0 -6 0 0 -2 -2 3 资产减值损失 -1 0 1 -1 0 0 -1 三、其他经营收益 7 7 6 8 10 7 5 其它收益 4 4 3 7 7 5 3 公允价值变动收益 1 1 0 0 -1 1 0 投资收益 1 2 3 2 4 1 2 四、营业利润 20 21 16 22 26 8 6 加：营业外收入 0 0 0 0 0 0 0 减：营业外支出 0 0 0 0 0 0 0 五、利润总额 20 21 16 21 26 8 6 减：所得税 2 1 2 2 3 -1 -1 六、净利润 18 20 15 19 23 9 7 减：少数股东损益 0 0 0 0 0 0 0 七、归属母公司所有者净利润 18 20 15 19 23 9 7 毛利率 51.7% 49.7% 45.8% 54.5