19年四季度策略报告：关注年底逻辑切换，投资把握不确定中的确定性

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源DONGXING SECURITIES东兴策略东兴证券股份有限公司证券研究报告关注年底逻辑切换，投资把握不确定中的确定性——19年四季度策略报告 2019 年 10 月 14 日 A 股策略 深度报告 宏观首席分析师 王宇鹏 wangyp_yjs@dxzq.net.cn 010-66554151 执业证书编号：S1480519070003 分析师 谭淞 tansong@dxzq.net.cn 010-66554042 执业证书编号：S1480510120016 研究助理 王长龙 wangcl@dxzq.net.cn 010-66554045 执业证书编号：S1480118040012 研究助理 程阔 chengkuo0716@126.com 010-66555445 执业证书编号：S1480119070001 投资摘要： 4 季度市场确定性与不确定性共存。 流动性宽松的大方向较为确定，但具体宽松时点不确定。 国际环境角度：宽松周期开启，且范围和程度均有扩大趋势。19 年降息从发展中国家向发达国家过渡，美联储 8 月降息决策确认了全球进入降息通道。中美利差加大，降息空间打开。汇率方面，人民币汇率已经突破心理关口 7，可以看做是央行提前进行汇率预期管理，或说明货币政策多项目标中，汇率并不是当前首选。当前汇率并不大幅制约货币政策。 从货币政策“以我为主”考虑，当前也需要更为宽松的流动性环境。当前正处于利率下行周期的后半程，但央行此次并未像以往一样进行降息。一方面是本轮中央管控房地产的决心相较历次更为坚定；另一方面是当前整体经济形势与前两轮相比还未大幅恶化。但从观测 PPI 通缩趋势不减来看，在“工业紧平衡”下，PPI 向工业企业利润的传导力增强，大方向 PPI 通缩趋势不变，但四季度由于低基数原因可能存在阶段性缓和。目前来看，4 季度 PPI 或不会继续大幅恶化，同时中央对房地产管控不减，因此 4 季度货币政策是否会再次宽松则为不确定事件。 中美贸易摩擦：仍旧是确定性与不确定性并存。 当下，我们认为贸易战仍旧是确定性与不确定性并存：从之前贸易战一波三折，特朗普对华态度 180 度大转弯的情况并不少见，贸易战仍存较强的不确定性，“预期内的预期外”和“超框架”事件发生的可能性仍存，因此，对待贸易战消息释放，要多保持一份理性和辩证的态度，合理评估对事态进展及对市场的影响。这就需要我们拨开“不确定”的迷雾，把握“确定性”的抓手。 而目前贸易战中比较确定的是：贸易战中美国遏制中国核心技术领域发展、打击中国科技成长的核心目的一直未变，中美贸易战是一场长期拉锯战的逻辑不变，贸易局势持续恶化对 A 股估值的压制作用不变，但市场在不断地学习中，确实在逐步对框架内贸易战变故逐渐“脱敏”，因此贸易战长期预期下，高弹性科技板块的投资逻辑正由短期向长期转变。 政策展望：把握坚定的政策方向。 总体而言，四季度政策发力的时点和力度并不确定，但方向上是确定的：主要是促消费、加快地方政府专项债券发行使用、财税改革及资本市场的持续深入改革。贸易战阶段性缓和配合后续可能发生的 A 股继续深化改革举措和逆周期调节措施，四季度 A 股市场的内外环境总体将得到提升。 投资策略：四季度投资注重把握不确定性中的确定性。在流动性趋势性宽松、中美贸易摩擦持续存在的背景下，兼具高 beta 和国产替代逻辑的科技行业持续性受益。其中电子板块盈利二阶拐点确认，及在科技行业内部享有高且平稳的 ROE，为值得把握的确定性较强的板块。在实际经济下行、但 CPI 高企的背景下，有提价能力的消费品为确定性较强的板块，建议配置高端白酒、医药生物、猪周期产业链。同时接近年末，政策、经济四平八稳，低估值的银行地产有望阶段性获益。 风险提示：大国博弈贸易摩擦持续升级、经济运行不及预期、政策推进不及预期。 P2 东兴证券深度报告 关注年底逻辑切换，投资把握不确定中的确定性——19 年四季度策略报告 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 流动性预判：宽松时点不确定，但趋势确定 ...................................................................................................................................... 4 1.1 全球降息通道打开，我国降息空间较大 .................................................................................................................................... 4 1.1.1 全球主要央行陆续降息，且范围逐渐扩大 ...................................................................................................................... 4 1.1.2 我国降息空间打开，汇率制约有限 .................................................................................................................................. 5 1.2 “以我为主”，我国货币政策也临近宽松时点............................................................................................................................... 6 1.2.1 利率周期已经处于后半程，但本轮周期被拉长 .............................................................................................................. 6 1.2.2 工业“紧平衡”下，PPI 通缩，市场仍需更为宽松的货币环境 ........................................................................................ 7 1.2.3 正视管理层“房住不炒”意志，降息难以一蹴而就 ........................................................................................................... 8 2. 中美贸易战：.....................................................................................................