经营持续改善，定制类业务拓展顺利，业绩有望快速增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 11 月 3 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 30.26 总股本/流通股本（亿股） 1.58 / 1.58 总市值/流通市值（亿元） 48 / 48 52 周内最高/最低价 60.32 / 26.98 资产负债率(%) 12.7% 市盈率 31.20 第一大股东 施慧勇 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 拱东医疗(605369) 经营持续改善，定制类业务拓展顺利，业绩有望快速增长 ⚫ 专注医用高分子耗材近 40 年，订单有望快速增长 拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售，经过近 40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共 6 大类、超6000 种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。 考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速增长，公司盈利能力将进一步提高。我们预计公司 2024-2026 年收入端分别为 11.24 亿、13.27 亿和 15.91 亿元，收入同比增速分别为15.27%、18.06%和 19.89%，归母净利润预计 2024-2026 年分别为 1.84亿元、2.31 亿元和 2.76 亿元，增速分别为 68.88%，25.45%和 19.26%。公司对应 2024-2026 年 PE 分别为 25.87 倍，20.62 倍和 17.29 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 公司海外客户去库存影响逐步消除，业绩改善趋势明显 公司受下游海外客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售了部分疫情相关产品导致高基数等因素影响，2023 年公司业绩下滑。而随着行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，公司在手订单逐步回升，新客户拓展取得成效，2024 年前三季度公司收入呈现出稳定增长的趋势，2024 年前三季度公司净利率为 16.91%，随着海内外产能利用率的提升，公司盈利能力将进一步提高。 ⚫ 顺应 IVD 全球化机遇，积极承接海外头部客户定制产品 公司已经完成 5000 多套各系列化的注塑模具，同时配备数百台注塑成型和一步法吹塑成型等生产制造所需设备，具备大客户开发和资源整合能力。公司提升存量市场收入规模的同时，也紧抓市场增量，加强与行业大客户的深度合作。公司目前与多家医用耗材领域国际知名客户，如 McKesson、IDEXX、Medline、Thermo Fisher、As One、Henry Schein、Cardinal 等企业形成长期稳定的合作伙伴关系，并通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。同时在 IVD 全球化趋势下，依托美国 TPI 平台，公司海外订单有望提升，海外收入增速有望超过国内业务增速。 ⚫ 风险提示： 订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。 -37%-33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%2023-112024-012024-032024-062024-082024-10拱东医疗医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 975 1124 1327 1591 增长率(%) -33.61 15.27 18.06 19.89 EBITDA（百万元） 197.44 269.66 335.98 393.39 归属母公司净利润（百万元） 109.13 184.29 231.20 275.73 增长率(%) -66.53 68.88 25.45 19.26 EPS(元/股) 0.69 1.17 1.47 1.75 市盈率（P/E） 43.70 25.87 20.62 17.29 市净率（P/B） 2.91 2.71 2.39 2.10 EV/EBITDA 29.75 16.37 13.30 11.35 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 拱东医疗专注于医用高分子耗材，公司业绩拐点将至 ............................................ 5 1.1 公司成立近四十载，致力于医用高分子耗材的研发、生产及销售 .............................. 5 1.2 公司股权结构集中，核心管理层长期从事一次性医用耗材领域企业的研发与管理工作 ............ 5 1.3 公司业绩拐点明显，2024 年前三季度公司营业收入同比增长 17.31% ........................... 6 1.4 公司实验检测类耗材和体液采集类耗材增速较快，引领公司业绩快速增长 ...................... 8 2 公司具备较强的模具研发和制造能力，重视定制类客户开发和维护 ................................ 9 2.1 塑料模具占据了模具市场近 45%的比重，是市场份额最大的细分领域 .......................... 9 2.2 公司重视定制类客户的开发和维护，已完成 5000 多套各系列化的注塑模具 .................... 10 2.3 公司将加大对全球体外诊断行业和实验室耗材行业头部客户的业务开拓力度 ................... 11 3 因地制宜，公司针对国内外市场制定不同的市场推广策略 ....................................... 13 3.1 公司国内市场销售策略将注重搭建专业化营销团队和建立完善的售后服务 ..................... 13 3.2 公司海外市场销售策略将注重和客户形成长期稳定合作伙伴关系和扩大公司分销网络 ........... 15 3.3 融资并购助力公司实现境外产能布局，产业协同有望实现优势资源互补 ....................... 16 4 公司通过技改、更换老旧设备、新购置设备等方式突破产能瓶颈 ................................. 17 5 盈利预测与投资建议 ...........................................