毛利率维持稳定，海外业务持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分毛利率维持稳定，海外业务持续提升坚朗五金（002791.SZ）装修建材证券研究报告/公司点评报告2024 年 11 月 02 日评级：买入（维持）分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn分析师：刘铭政执业证书编号：S0740524070003Email：liumz01@zts.com.cn联系人：农誉Email：nongyu@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)353.89流通股本(百万股)164.30市价(元)29.30市值(百万元)10,368.83流通市值(百万元)4,814.13股价与行业-市场走势对比相关报告1、【公司点评】盈利改善趋势已成；底部蓄力增长潜力高（20231030）2、【公司点评】坚朗五金点评：门窗五金市占率提升；原料降本助推盈利改善（20230830）3、【公司点评】坚朗五金点评：压力期播 种 新 场 景 + 新 产 品 ，静 待 春 来（20230712）4、【公司点评】坚朗五金点评：毛利率改善趋势已成，看好 23 年利润弹性释放（20230429）5、【公司点评】坚朗五金点评：疫情冲击拖累 22Q4 收入，23 年或否公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）7,6487,8027,0007,7068,642增长率 yoy%-13%2%-10%10%12%归母净利润（百万元）66324127223273增长率 yoy%-93%394%-61%76%23%每股收益（元）0.190.920.360.630.77每股现金流量2.641.411.35-0.202.23净资产收益率1%6%2%4%5%P/E158.232.081.946.538.0P/B2.22.02.02.01.9备注：股价截止自2024 年 11 月 01 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司公布 2024 年三季报，报告期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 49.1 亿、0.33 亿和 131 万元，同比分别-11.51%、-77.22%、-99.04%。其中，2024Q3 营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 17.0、0.28 和 0.18 亿元，同比分别-22.46%、-78.71%和-86.14%，环比分别-7.81%、-44.89%和-56.1%。地产类产品收入降幅相对较高，工程类产品收入逆势增长。24Q1-Q3，公司国内业务收入下降约 14%。其中，从国内不同市场来看，省会、地级市和县城市场收入累计同比分别下降约 12%、14%和 15%，主要是受到地产行业需求整体下降的影响。从产品类别来看，24Q3 与地产关联度较高的门窗五金类产品收入下滑 21%，降幅相对较高；家居类与其他类产品收入降幅低于公司国内业务整体降幅；与工程类相关的产品如点支幕墙、护栏类产品，同比逆势增长 12%、15%，主要原因是下游央国企客户资金支付改善，业务量有所增加。海外业务进入上行通道，新兴市场增长迅速，海外渠道建设持续完善。2024Q1-Q3公司海外收入增长超过 10%，剔除葡萄牙子公司，公司海外自营渠道的累计收入增长约 18%；葡萄牙子公司由于正在进行业务结构调整，出现一定程度的下滑。24Q1-Q3，公司积极开拓新兴市场，在大部分海外国家的业务收入都呈现增长趋势，其中，印度增长超过 20%；中东、欧洲增长超过 40%；非洲、马来西亚、墨西哥增长接近 80%。公司持续加强海外市场营销网络建设，报告期内，通过选派部分国内员工至海外，海外销售人员略有增加；此外，公司拟针对海外特定市场设计电商平台，以匹配各地语言、法规及应用场景。逐步完善数字化网络营销平台，有助于公司海外市场销售规模的提高和品牌国际影响力的塑造。24Q3 毛利率维持稳定，费用率同比提升；现金流状况同比改善。24Q1-Q3 公司毛利率约为 31.3%，同比-0.27pct；其中，24Q3 毛利率为 31.4%，同/环比分别-0.8/-0.5pct，毛利率整体保持稳定，主要原因是 1）原材料价格比较稳定，报告期内铝合金价格同环比变化波动较小；2）公司持续推动降本，产品价格下滑带来的影响减弱。费用方面，24Q3 公司期间费用率同比提升 2.68pct；其中，24Q3 销售/管理/研发费用率分别为 16.22%/5.89%/4.15%，同比+1.46/+1.15/+0.52pct，三项费用的绝对值均有所下降，但由于营业收入同比明显下滑，导致费用未能有效摊薄。现金流方面，24Q1-Q3 公司经营性净现金流净额约 0.1 亿元，相较去年同期+1.08 亿元，同比转正；24Q3，公司收现比/付现比分别为 93.6%/80.4%，同比分别-14.9pct、-29.0pct；此外，报告期内公司完成向特定对象发行股票，募集资金约 6 亿元，现金流压力进一步缓解。盈利预测：考虑到 24Q3 地产销售复苏低于预期，地产链需求仍然承压，且行业竞争压力不断加大，我们下调盈利预测，主要是下调了与地产关联度较高的门窗五金、门窗配套件等产品的销售收入假设。预计 24-26 年公司归母净利润为 1.27、2.23、2.73亿元（24、25 年前值分别为 5.39、7.43 亿元），对应当前股价的 PE 分别为 81.9、46.5、38.0 倍，考虑到公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，海外业务进入上行通公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分极泰来（20230201）6、【公司点评】坚朗五金点评：原材料降价红利释放，业绩环比大幅改善（20221113）7、【公司点评】坚朗五金点评：Q2扭亏，逆势坚持投入，短看是压力长看是蓄力（20220818）道，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；房地产需求复苏弱于预期；渠道开拓不及预期；地产大客户信用风险；信息更新不及时的风险。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：24Q1-Q3 营收 49.1 亿，同比-11.5%图表 2：24Q1-Q3 归母净利 0.33 亿,同比-77.2%1）资料来源：wind，中泰证券研究所2）资料来源：wind，中泰证券研究所图表 3：24Q1-Q3 毛利率约为 31.3%图表 4：20-24 年 Q1-Q3 三大费用率情况资料来源：wind，中泰证券研究所3）资料来源：wind，中泰证券研究所图表 5：24Q1-Q3 收现比约为 93.6%图表 6：24Q3 末资产负债率约为 41.6%资料来源：wind，中泰证券研究所4）资料来源：wind，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2023A2024E2025E2026E会计年度2023A2024E2025E2026E货币资金1,1982,1002,3122,593营业收入7,8027,0007,7068,642应收票据179000营业