新签订单持续保持良好态势，大订单影响有望逐步消除

请务必阅读正文之后的重要声明部分新签订单持续向好，整体业务有望稳步恢复康龙化成（300759.SZ）医疗服务证券研究报告/公司点评报告2024 年 11 月 03 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)1,787.39流通股本(百万股)1,730.12市价(元)28.79市值(百万元)51,459.08流通市值(百万元)49,810.17股价与行业-市场走势对比相关报告1、《康龙化成：一季度新签订单增长超 20%，发布回购方案，彰显持续发展信心》2024-04-292、《康龙化成：收入持续稳健，静待行业逐步回暖》2024-04-013、《康龙化成：收入稳健增长，多因素扰动 Non-IFRS 归母净利润》2024-02-01公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）10266.2911538.0012072.3013881.5415979.41增长率 yoy%37.92%12.39%4.63%14.99%15.11%归母净利润（百万元）1374.601601.101718.271876.642223.19增长率 yoy%-17.24%16.48%7.32%9.22%18.47%每股收益（元）0.770.900.961.051.24每股现金流量1.201.540.911.251.58净资产收益率13.03%12.75%11.98%11.55%12.04%P/E37.4432.1429.9527.4223.15P/B4.884.103.593.172.79备注：股价截止自2024 年 11 月 01 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报，2024 年前三季度公司实现营业收入 88.17 亿元，同比增长 3.00%；归母净利润 14.22 亿元，同比下降 24.82%；实现扣非净利润 7.83 亿元，同比下降 27.69%；实现经调整 Non-IFRS 归母净利润 11.07 亿元，同比下降21.60%；实现经营性现金流净额 17.71 亿元，同比下降 12.76%。前三季度新签订单同比增长超过 18%，整体业务有望逐步回暖。分季度看，2024Q3收入 32.13 亿元（同比+10.02%），2024Q3 归母 3.08 亿元（同比-12.62%），扣非归母 3.17 亿元（同比-3.43%），经调整 Non-IFRS 归母 4.17 亿元（同比-13.20%）。订单方面，得益于海外客户需求的逐渐恢复，以及更多的服务项目逐渐进入到中后期临床开发阶段，2024Q1-Q3 公司新签订单同比增长超过 18%。盈利能力上看，2024Q1-Q3 公司整体毛利率 33.87%（-2.09pp），净利率 15.53%（+2.28pp）。销售费用 1.87 亿元（-0.41%），费用率 2.12%（-0.15pp）。管理费用 12.06 亿元（-3.81%），费用率 13.68%（-0.50pp）。财务费用 1.33 亿元（+61.25%），费用率 1.51%（+0.24pp），研发费用 3.32 亿元（+21.82%），费用率 3.77%（+0.30pp）。源于订单逐步恢复、产能持续爬坡，我们预计公司 2024 年下半年有望实现收入约 10%的稳健增长。一体化、多疗法平台竞争优势不断扩大，小分子 CDMO 产能释放，有望推动整体业务持续增长。1）实验室服务：2024Q1-Q3 收入 52.19 亿元（+3.0%），毛利率 44.8%（+0.4pp）。实验室服务随着生物科学规模优势持续释放，2024Q1-Q3 生物科学占比约 54%，新签订单同比+12%。2）小分子 CDMO：2024 Q1-Q3 收入 19.77 亿元（+3.3%），毛利率 30.8%（-1.6pp）。公司 CMC 技术实力雄厚，项目储备丰富，2024Q1-Q3 新签订单同比+30%。3）临床研究服务：2024Q1-Q3 收入 13.06 亿元（+3.5%），毛利率 13.2%（-5.0pp），主要为 SMO 业务带动整体稳健增长。4）大分子及细胞基因治疗：2024Q1-Q3 收入 3.11 亿元（+0.1%），毛利率-42.8%（-35.5pp）。①C&GT：行业需求较弱，有望积极拓展其它复杂分子类型产品的研发服务带动恢复；②大分子：整体处建设投入阶段，产能落地带来运营成本和折旧提升，后续随着产能逐步爬坡，盈利能力有望逐步恢复。盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资扰动对公司前端业务的影响及大分子和 CGT仍处投入期，我们调整盈利预测，我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 120.72、138.82、159.79 亿元（调整前 127.26、145.31 和 167.16 亿元），同比增长 4.63%、14.99%、15.11%；归母净利润分别为 17.18、18.77、22.23 亿元（调整前 17.31、19.65 和 23.08 亿元），同比增长 7.32%、9.22%、18.47%。公司作为国内 CRO+CDMO龙头企业之一，一体化服务平台优势显著，未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备，有望带动业绩持续增长，维持“买入”评级。风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、创新药企业研发投入不达预期风险，CMC 业务毛利率提升不及预期的风险，竞争环境恶化风险，汇率波动风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：康龙化成主要财务指标变化（单位：百万元，%）营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经 调 整Non-IFRS 归母经营现金流2023 Q1-Q38,560.265,482.35193.921,213.98296.76108.84186.421,139.041,083.041,412.492,029.402024 Q1-Q38,817.285,830.87186.561,206.45332.25132.74252.671,421.80783.161,107.391,770.50同比增速3.00%6.36%-3.80%-0.62%11.96%21.96%35.54%24.82%-27.69%-21.60%-12.76%来源：WIND，中泰证券研究所图表 2：康龙化成分季度财务数据（单位：百万元，%）项目2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3营业收入2,723.972,916.152,920.142,977.742,670.742,933.723,212.81营业收入同比29.53%15.19%5.49%3.99%-1.95%0.60%10.02%营业收入环比-4.87%7.06%0.14%1.97%-10.31%9.85%9.51%营业成本1,749.001,842.021,89