债券策略月报：2025年8月中债市场月度展望及配置策略

http://www.cnzsqh.hk1/17请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]衍生品市场类模板[Table_main]衍生品市场类模板策略报告报告日期：2025 年 8 月2025 年 8 月中债市场月度展望及配置策略──债券策略月报市场策略研究—中债策略月报分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-9658 1360邮箱：caochao@cnzsqh.hk相关报告报告导读7 月经济数据表现波澜不惊，政策刺激预期主导市场走势，一是雅鲁藏布江水电站于 19 日官宣开工，项目投资体量达到万亿水平，基建扩张逻辑引领权益、商品两大市场于 21 日显著上涨；二是“反内卷”行情卷出新高度，各行各业争相落地相关会议或涨价政策；随着市场风险偏好持续改善，带动上证综指和深证成指分别录得 3.74%、5.32%的涨幅。债市在“股债跷跷板”、税期前后资金面超预期收敛等利空因素影响下，表现不佳。展望后续，7 月 PMI 和票据市场数据显示，需求端仍然偏弱，同时短期政策刺激预期正在回撤；另一方面，随着商品市场和股市降温，股债跷跷板效应下或对债市形成利多；尽管利率债收益率难以突破新低，但以 10 年、30 年国债收益率年内低点作为参考，二者仍存在 10-12bp 的下行空间，叠加久期考量，潜在收益较为可观。投资要点2025 年 7 月中国资本市场表现回顾7 月经济数据表现波澜不惊，政策刺激预期主导市场走势，一是雅鲁藏布江水电站于 19 日官宣开工，项目投资体量达到万亿水平，基建扩张逻辑引领权益、商品两大市场于 21 日显著上涨；二是“反内卷”行情卷出新高度，各行各业争相落地相关会议或涨价政策；随着市场风险偏好持续改善，带动上证综指和深证成指分别录得 3.74%、5.32%的涨幅。债市在“股债跷跷板”、税期前后资金面超预期收敛等利空因素影响下，表现不佳，不同期限债券收益率均上行。中债市场宏观环境解读6 月经济数据喜忧参半。生产法之下的 GDP 依旧较高，按照工业增加值、服务业生产指数公布值模拟，实际 GDP 同比大约在 5.35%左右；支出法之下的终端需求则有所分化，其中消费明显超预期，出口、投资、地产销售不同程度放缓。6 月制造业 PMI 录得 49.7%，较前值回升 0.2 个百分点，生产指数和供应链指标有所回升，但就业、企业预期和服务业 PMI 有所放缓。货币政策方面，5 月货币政策组合拳实施后，短期内增量政策的必要性可能减弱；6 月央行二季度例会通稿表述偏鹰，打消了市场对三季度降准降息的预期。2025 年 8 月中债市场展望及配置策略展望三季度，7 月 PMI 和票据市场数据显示，需求端仍然偏弱，同时短期政策刺激预期正在回撤；另一方面，随着商品市场和股市降温，股债跷跷板效应下或对债市形成利多。因此，提前布局增量资金的待配品种，或是占优策略。风险提示国内经济复苏不及预期；国内政策宽松力度不及预期；美联储加息节奏超预期。[table_page]中债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk2/17请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 2025 年 7 月中国资本市场回顾 ..................................................... 41.1. 中国资本市场走势回顾 ....................................................................... 41.2. 债市一级发行情况 ........................................................................... 51.3. 资金面跟踪 ................................................................................. 62. 中债市场宏观环境解读 ............................................................ 72.1. 经济基本面和货币政策 ....................................................................... 72.2. 海外经济：7 月全球去美元化进程放缓，但美国经济下行压力开始显现 .............................133. 2025 年 8 月中债市场展望及配置策略 .............................................. 15[table_page]中债市场策略研究http://www.cnzsqh.hk3/17请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图表 1：7 月权益市场表现较优 ......................................................................... 4图表 2：不同期限国债收益率走势（%） ..................................................................4图表 3：不同期限票据利率走势（%） ....................................................................5图表 4：3 年期信用债和国开债利差（%） ................................................................ 5图表 5：过去 5 年国债发行进度（亿元） .................................................................5图表 6：过去 5 年地方债发行进度（%） ..................................................................5图表 7：R007 和 DR007 走势（%） ....................................................................... 6图表 8：Shibor 利率走势（%） ......................................................................... 6图表 9：同业存单收益率走势（%） ......................................................................6图表 10：银行间质押式回购成交量（亿元） ..............................................................6图表 11：工业增加值同比增速（%） ........................................................