【策略专题】投资者结构系列3：四类基金画像，加仓、减仓、调仓、极致风格

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 策略专题 2024 年 10 月 28 日 【策略专题】 四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格 ——投资者结构系列 3 ❖ 公募整体持仓变化：24Q3 增配电新、非银，减配公用、有色 从持仓市值占比的环比变动看，24Q3 公募加仓前五行业：电新（持仓市值占比提升 2.3pct）、非银（1.0pct）、家电（0.6pct）、汽车（0.5pct）、地产（0.5pct）；减仓前五行业：公用（-1.2pct）、有色（-0.7pct）、电子（-0.6pct）、机械（-0.5pct）、石化（-0.5pct）。 ❖ 四类画像：Q3 加仓选择弹性、减仓偏好价值、调仓集中于价值切成长、极致风格坚守能力圈 ❖ 加仓选手：均衡风格选手的弹性强化，Q3 加证券、软件开发、电池&光伏，减国有行、电力、贵金属 加仓最为显著的选手特征为均衡配置，体现在行业配比相对公募整体超低配水平均未有±5pct 以外。24Q3 行业操作行为体现为追求弹性，加仓证券、软件开发、电池&光伏，减仓国有行、电力、贵金属。且加仓选手重仓股口径下全行业净买入金额也仅为 5 亿，表明仓位的提升更多体现在前十大重仓股以外、加仓行为较为分散。 ❖ 减仓选手：哑铃配置下价值风格的强化与平衡，Q3 加保险、国有行、电网，减电力、医疗器械、电池 减仓选手超配电新、银行、公用，具备哑铃配置特征，Q3 行业操作行为体现在价值风格的强化与平衡：1）“强化”在于继续净买入保险、国有行、电网的价值属性较强细分，卖出医疗器械、电池等成长细分，哑铃两端整体更偏向于低估值一侧；2）“平衡”在于对一些价值行业也有显著减持，如电力、白电、煤炭开采。减仓选手在行情转向中依然维持着持仓性价比的动态调整，对于市场回暖有着更加审慎的态度。 ❖ 调仓选手：转向追求弹性的偏价值选手，Q3 加地产、电池、证券，减电力、国有行、通信服务 调仓选手在 Q2 末仍为明显的重仓价值股，重仓股集中于公用、银行，但在Q3 行情回暖背景下迅速调整持仓风格，配置转向追求成长弹性。Q3 行业操作行为一方面减电力、国有行、通信服务等红利价值，另一方面加仓估值弹性，其中包括困境反转且风偏敏感性行业的券商、地产，也包括具备估值修复空间的食饮、电新核心资产。从后文重仓股变动来看，增配个股多为行业龙头，也体现了行业配置显著转向更多是风格选择而非个股选择。 ❖ 极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长减电池、加光伏，价值减电力&煤炭、加国有行&地产 最极致的成长选手基本为重仓电新，其余行业均为底仓；最极致的价值选手重仓银行、煤炭、家电、公用。两者 Q3 调仓均坚守能力圈，仅在各自的原有风格内作出调整：1）极致成长对于电新各细分调仓，增持光伏、减持电池，但整体对电新依然呈现资金净流出状态；2）极致价值增持国有行、地产开发，减持电力、煤炭、白电，即使是细分内部也存在平衡操作，如白电中增持格力电器、减持美的集团。 ❖ 个股审美：加仓选手持仓公司市值水平较大、估值较高，盈利能力较成长能力优秀，主要配置龙头公司；减仓选手盈利成长并重，哑铃配置体现性价比；调仓选手由价值风格转向成长龙头股；极致成长小市值&高估值&业绩承压，极致价值低估值&低增速&盈利能力适中。 ❖ 风险提示： 宏观经济不及预期；历史经验不代表未来；本报告仅对基金季报客观数据分析点评，所涉及的股票、行业不构成投资建议。 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 证券分析师：林昊 邮箱：linhao@hcyjs.com 执业编号：S0360523070007 相关研究报告 《【华创策略】鼎沸：牛市中的自媒体——投资者结构系列 2》 2024-10-27 《【华创策略】复盘：1999 年 519，双宽再通胀》 2024-10-18 《【华创策略】生产型消费制造类-自由现金流行业比较框架——自由现金流资产系列 7》 2024-09-28 《【华创策略】守着低估值&龙头能迎来春天吗？——烟蒂股系列 1》 2024-09-04 《【华创策略】生产型资源类—自由现金流行业比较框架——自由现金流资产系列 5》 2024-08-23 华创证券研究所 策略专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、公募整体持仓变化：24Q3 增配电新、非银，减配公用、有色 ................................... 5 二、四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格 ............................................................. 6 三、四类画像：Q3 加仓选择弹性、减仓偏好价值、调仓转向集中于价值切成长、极致风格坚守能力圈 ............................................................................................................. 7 （一）加仓选手：均衡风格选手的弹性强化，Q3 加证券、软件开发、电池&光伏，减国有行、电力、贵金属 ..................................................................................... 8 （二）减仓选手：哑铃配置下价值风格的强化与平衡，Q3 加保险、国有行、电网，减电力、医疗器械、电池 ................................................................................... 10 （三）调仓选手：转向追求弹性的偏价值选手，Q3 加地产、电池、证券，减电力、国有行、通信服务 ............................................................................................... 13 （四）极致风格：最极致的成长、价值选手风格内调仓，成长减电池、加光伏，价值减电力&煤炭、加国有行&地产 ..................................................................... 16 四、个股审美：调仓选手偏好大市值、极致成长配置估值水平高、减仓选手盈利成长并重 ............................................................................................................................... 21 附录：各类选手中规模前十基金 ..................................................................