城投择券专题：2024年的专项债给了谁？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投择券专题 2024 年专项债给了谁？ 2024 年 10 月 31 日 ➢ 2024，专项债的发行情况如何？ 截至 2024 年 10 月 28 日，今年新增专项债发行为 38503 亿元，同期来看今年前三季度发行规模与往年相当。 今年以来，已发行 30021.98 亿元的普通专项债和 8481 亿元的特殊新增专项债，以及 3476 亿元特殊再融资债，其中 1667.57 亿元的特殊再融资专项债。 从资金投向来看：2024 年，城乡建设、交通建设仍是专项债的重点方向。 ➢ 2024，哪些城投承接了专项债？ 据不完全统计，截至 2024 年 10 月 14 日，2019 年以来全国一共有 2488个发债城投平台承接了专项债项目（包括下属子/孙公司为承接主体的平台），其中 2024 年以来有 1328 个发债城投平台承接了专项债项目，其中 2024 年首次承接主体的共 167 家。 城投平台数量较多，但区县级平台专项债资金占比较小，投资项目较零散。从地区看，浙江等省份较多城投平台承接专项债，资金占比较低。不同行政层级城投平台在专项债项目方面存在明显差异。城投评级中，AAA 评级城投专项债资金占比相比 2023 年有所提升，AA 评级城投占比下降。 ➢ 承接专项债的城投，存量债表现如何？ 2019-2024 年承接专项债城投的存量债规模约 85%估值低于 3%，还有15%存量债的估值高于 3%，或存在一定挖掘空间。 共 1201 家有存量债城投今年参与承接专项债，其中约 90%的城投存量债估值低于 3%，10%的存续债估值在 3%以上，其中 7.2%的存量债估值在 3%-3.5%，2.3%的估值在 3.5%-4%，0.6%的估值在 4%以上。 信用利差方面，信用利差在 50bp 以内、50-100bp、100-200bp 和 200-300bp 的占比分别为 13%、71%、14%和 1.4%。 另外，对比一下拿到专项债和未拿到专项债的城投历年发行和净融资、以及有息债务的情况，可以看到： （1）拿到专项债的城投债券净融资今年大幅下降，而未拿到专项债的城投债券净融资虽也下降，但降幅不大。 （2）拿到专项债的城投有息债务增速逐年放缓，2024 年更明显下降，且低于未拿到专项债的城投有息债务增速。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；项目承接主体统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： S0100123070055 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.基金转债持仓分析：24Q3 基金降转债仓位，增配新能源-2024/10/31 2.可转债打新系列：保隆转债：头部本土汽零供应商，发力智能化-2024/10/30 3.利率专题：余下两月，还有多少政府债？-2024/10/29 4.债市跟踪周报 20241027：债基久期继续回落-2024/10/27 5.信用策略周报 20241027：信用回调，流动性为王-2024/10/27 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2024，专项债的发行情况如何？ .............................................................................................................................. 3 2 2024，哪些城投承接了专项债？ .............................................................................................................................. 5 3 承接专项债的城投，其存量债表现如何？ ............................................................................................................... 11 4 风险提示 ............................................................................................................................................................... 16 插图目录 .................................................................................................................................................................. 17 表格目录 .................................................................................................................................................................. 17 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 年初以来，地方债发行进度较慢一直为市场所关注，三季度开始大幅提速，聚焦开年以来发行的新增专项债，且主要讨论用于项目投资部分，具体从城投承接专项债角度来看，有哪些特征？本文聚焦于此。 1 2024，专项债的发行情况如何？ 首先我们先简要梳理一下 2019 年以来专项债发行的情况，相比之下 2024年以来发行至今整体进度偏缓慢： （1）从发行规模看，截至 2024 年 10 月 28 日，今年新增专项债发行为38503 亿元，同期来看今年前三季度发行规模与往年相当。 新增专项债包括特殊新增专项债（“未披露一案两书”）和普通新增专项债，特殊再融资债包括特殊再融资一般债和特殊再融资专项债，本文主要研究普通新增专项债。 今年以来，已发行 30021.98 亿元的普通专项债和 8481 亿元的特殊新增专项债，以及 3476 亿元特殊再融资债，其中 1667.57 亿元的特殊再融资专项债。 图1：2019-2024 年新增专项债分月累计发行（亿元） 图2：地方债分类 资料来源：wind，民生证券研究院 注：截至 2024 年 10 月 28 日 资料来源：中国政府网，财政部，民生证券研究院整理 （2）从资金投向来看：2024 年，城乡建设、交通建设仍是专项债的重点方向。 注：其他包括高质量发