贝斯美(300796)二甲戊灵领先企业，碳五新材料驱动成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 贝斯美(300796) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2024-10-27 [Table_Invest] 买入 首次 覆盖 [Table_Market] 股票数据 2024/10/25 6 个月目标价（元） 收盘价（元） 11.30 12 个月股价区间（元） 9.08~17.15 总市值（百万元） 4,080.91 总股本（百万股） 361 A 股（百万股） 361 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 14 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% -12% -18% 相对收益 -4% -28% -30% [Table_Report] 相关报告 《2024 年农药板块策略：关注库存去化，把握结构性机会》 --20240206 《草甘膦供需有望较长时期紧平衡，价格中枢抬升》 --20230813 《创制药，将极大的改变农药企业的竞争生态》 --20230515 [Table_Author] 证券分析师：喻杰 执业证书编号：S0550524050004 18116280588 yujie@nesc.cn 研究助理：孙鹏程 执业证书编号：S0550123040019 0755-33975865 sunpc@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 二甲戊灵领先企业，碳五新材料驱动成长 报告摘要： [Table_Summary] 深耕二甲戊灵产业链，贝斯美为国内最大的二甲戊灵生产企业。公司目前具备原药产能 1.2 万吨，中间体 4-硝 8000 吨、戊胺 1.5 万吨，拥有原药、中间体、制剂全产业链生产研发能力。同时，公司综合利用二甲戊灵副产物，开发了甲氧虫酰肼、氟苯虫酰胺、苯唑草酮三个农药品种的合成工艺，形成“1+3”产业链布局。 二甲戊灵格局较好，公司具备一体化优势。二甲戊灵是重要的选择性除草剂，具有活性高、杀草谱广、低毒低残留等特点，全球销售额接近 4 亿美元，需求稳健增长。供给端看，二甲戊灵供给高度集中，目前全球总产能约 4.5 万吨，其中巴斯夫 2 万吨，贝斯美 1.2 万吨，国内最大。公司具备产业链一体化优势，关键原材料 4-硝、戊胺均能自产，戊酮装置投产后，中间体 3-戊酮亦实现自配。当前二甲戊灵价格处于历史低位，若行业景气恢复，公司弹性显著。 碳五新材料逐步投产，持续贡献业绩增量。C5 为裂解制乙烯副产物，我国乙烯产能逐年攀升，碳五资源丰富。不过我国 C5 下游产品的研发能力与国外仍有差距，大多数产品依赖外进口，进口替代空间广阔。公司戊酮装置已于今年投产，不但可满足二甲戊灵生产的 3-戊酮需求，还新增正戊烯、2-戊酮、环戊烯等产品，正戊烯、2-戊酮目前依赖进口，产品可实现进口替代。此外，公司以戊酮项目为切入点，积极进行产业链延伸，研发环烯烃共聚物（COC）等高端新材料产品。预计未来碳五新材料业务会成为公司重要的成长驱动力。 收购捷力克 100%股权，推动农药出海战略布局。公司于 2023 年 12 月对宁波捷力克实现 100%控股，该公司专业从事农药国际贸易，业务范围覆盖南美洲、亚洲、北美洲、欧洲、非洲等地的 79 个国家和地区。借助捷力克全球农药注册登记实力和丰富的外贸业务经验，公司实现从农药生产端到下游销售渠道的延伸。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司长期深耕二甲戊灵产业链，竞争优势显著，同时布局碳五新材料业务，戊酮装置已于今年投产，预计未来会成为公司成长的重要驱动力。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 11.9、16.2、20.4 亿元，归母净利润 0.8、1.5、2.8 亿元，对应 PE 分别为 52X/26X/15X，首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：农药价格下跌、项目投产不及预期、捷力克商誉减值、盈利预测及估值模型不及预期 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 768 699 1,188 1,622 2,042 (+/-)% 44.91% -8.97% 69.84% 36.56% 25.92% 归属母公司净利润 153 88 79 154 281 (+/-)% 171.10% -42.17% -10.88% 95.41% 82.46% 每股收益（元） 0.79 0.24 0.22 0.43 0.78 市盈率 25.57 67.08 51.79 26.51 14.53 市净率 2.52 3.47 2.42 2.25 1.99 净资产收益率(%) 10.83% 5.40% 4.68% 8.49% 13.71% 股息收益率(%) 1.06% 0.35% 0.32% 0.62% 1.12% 总股本 (百万股) 201 361 361 361 361 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%贝斯美沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 贝斯美/公司深度 目 录 1. 贝斯美：二甲戊灵领先企业，布局碳五新材料 .............................................. 4 1.1. 贝斯美——深耕二甲戊灵产业链，布局碳五新材料 ........................................................... 4 1.2. 股权结构清晰，陈峰为实际控制人 ....................................................................................... 5 1.3. 业绩受行业周期波动影响 ....................................................................................................... 6 2. 二甲戊灵需求稳定，公司具备产业链一体化优势 ........................................ 11 2.1. 二甲戊灵是重要的选择性除草剂，需求稳健增长 ............................................................. 11 2.2. 供给高度集中，公司具备产业链一体化优势 ..................................................................... 12 2.2.1. 二甲戊灵供给高度集中，巴斯夫和贝斯美为核心厂商 ...................................................................