斯瑞新材(688102)深度报告：铜基材料领域领跑者，多业务协同发展

证券研究报告 | 公司深度 | 金属新材料 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 斯瑞新材(688102) 报告日期：2024 年 10 月 26 日 铜基材料领域领跑者，多业务协同发展 ——斯瑞新材深度报告 投资要点 ❑ 传统核心业务稳中有进，铜合金制品产能不断提高 铜合金材料及制品是公司的主要业务。近五年，高强高导铜合金和中高压电接触材料及制品合计占利润超七成。公司产品广泛应用于轨道交通、航空航天、5G通信、新能源汽车等领域。 1） 高强高导铜合金是高端连接器的重要原材料，2017-2023 年，全球连接器市场规模由 601 亿美元增长至 960 亿美元，复合年增长率 8.1%。牵引电机转子的端环和导条需要采用强度更高、导电和导热性更好的高性能铜合金材料，公司是全球该细分领域的主要供应商之一，市场需求稳步增加。公司现有铸锭产能 6 千吨左右，募投项目一期达产后，公司将拥有 1.43 吨铬锆铜和 0.57万吨铜铁合金材料产能，未来募投规划产能合计达 4 万吨。 2） 中高压电接触材料及制品包括铜铬触头和铜钨触头，公司国内市场占有率超过 60%，并且返销全球，市场占有率处于领先地位。2023 年，全国主要电力企业完成投资约 1.5 万亿元，同比增长 19.9%。全国电源工程建设投资约 9.7千亿元，同比增长 29.6%。全国电网工程建设投资约 5.3 千亿元，同比增长5.4%。电网建设规模增长有望进一步增加对中高压接触材料及制品的需求。目前，公司中高压触头产能达到 1.2 千万片左右，2026 年规划产能达到 2 千万片左右。 ❑ 高端高温合金市场规模稳步增长，铬业务前景广阔 铬是高端高温合金的主要原材料，每 1 万吨高端高温合金约需要高纯铬 2 千吨。中国高温合金产量复合年增长率 17.4%，对高纯铬需求不断增加，铬业务前景广阔，且高端高温合金将助力公司航天领域产品增长。2023 年公司高纯铬产能1000 吨，公司规划将产能扩充至 2 千吨。 ❑ 商业航天领域高速增长，携手蓝箭航天，扩大设备产能 我国商业航天市场规模保持高速增长，2017-2023 年年增长率保持在 20%以上，2024 年商业航天市场规模有望达到 2.3 万亿元。公司液体火箭发动机推力室内壁产品助力蓝箭航天朱雀系列火箭的发射及各项飞行试验，已建成 100 套火箭发动机推力室内壁材料、零组件产能，并计划进入量产阶段，公司未来规划实现年产1100 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。 ❑ CT、DR 球管零组件市场广阔，光模块需求高速增长，产能释放紧随市场脚步 根据弗若斯特沙利文预测 2025 年中国 CT 设备销量有望达到 1 万台，年复合增长率或将达 11%。同时，我国 DR 设备 2019 年销售量 1.3 万台，年增速保持在 10%以上。公司现有 6-8 千套 CT 和 DR 球管零组件产能，规划产能 3 万套 CT 球管零组件、1.5 万套 DR 射线管零组件，紧抓市场需求扩张。国内数据中心应用增长，5G 建设拉动国内电信用光模块需求。公司规划 2029 年达到年产 2 千万套光模块基座、1 千万套光模块壳体的生产能力。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年营收分别达 14.25 亿，17.83 亿，22.09 亿，分别同比+20.8%，+25.2%，+23.9%。2024-2026 年归母净利润达 1.29 亿，1.73 亿，2.31亿，分别同比+30.9%，+34.6%，+33.2%。公司未来几年业务多点开花，主业铜基合金凭借技术领先不断夯实护城河，航空航天、医疗、高性能铬粉、光模块等新兴板块产能逐步建设释放，不断打造新的业绩增长点，盈利有望加速释放，首次覆盖，给予公司增持评级。 ❑ 风险提示 投资评级: 增持(首次) 分析师：王南清 执业证书号：S1230523100001 wangnanqing@stocke.com.cn 分析师：沈皓俊 执业证书号：S1230523080011 shenhaojun@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.16 总市值(百万元) 6,662.42 总股本(百万股) 727.34 股票走势图 相关报告 -25%-14%-3%9%20%31%23/1023/1123/1224/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10斯瑞新材上证指数斯瑞新材(688102)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 技术升级迭代风险。技术未能形成产品或实现产业化风险。原材料价格波动风险。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,180 1,425 1,783 2,209 (+/-) (%) 18.71% 20.78% 25.19% 23.86% 归母净利润 98 129 173 231 (+/-) (%) 26.04% 30.86% 34.55% 33.16% 每股收益(元) 0.14 0.18 0.24 0.32 P/E 67.75 51.77 38.48 28.90 资料来源：浙商证券研究所 斯瑞新材(688102)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 斯瑞新材：多个新材料细分领域领跑者 ................................................................................................... 5 1.1 技术优势显著，新材料领域不断突破 ............................................................................................................................. 5 1.2 公司营收和归母净利润近五年保持正增长...................................................................................................................... 7 2 深耕传统领域，市场前景广阔 ................................................................................................................. 10 2.1 高强高导铜合金材料应用领域众多，有良好市场前景 ........................................................................