邮储银行(601658)盈利增速提升，拨备充足

2024 年 10 月 31 日 强烈推荐（维持） 盈利增速提升，拨备充足 总量研究/银行 目标估值： 当前股价：5.27 元 2024 年 10 月 30 日晚，邮储银行披露 2024 年三季度报告。24Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 0.1%、-1.8%、0.2%，增速分别较 24H1 提升 0.2、4.3 和 1.7 个百分点，净利润增速转负为正。累计业绩驱动上，规模增长、其他非息、拨备计提是主要正贡献，息差、中收和成本收入比形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）手续费收入增速降幅收窄，盈利增速转负为正。前三季度中收增速-12.7%，降幅环比半年度收窄 4.1 个百分点。归母净利润由上半年的-1.5%提升至 0.2%，转负为正。 （2）邮储银行零售资源禀赋优异，AUM 持续提升。截至 2024 年 9 月末，邮储银行零售 AUM 达 16.4 万亿，同比增长 11.4%，零售 AUM 连续四年保持两位数以上的增长；VIP 客户、富嘉及以上客户数分别为 5516、569 万户，分别同比增长 9.1%与 19.2%。 （3）成本收入比改善可期。2024 年 10 月初，公司董事会决议通过了《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收存款业务储蓄代理费定价的议案》，各期限存款储蓄代理费率均有所下调。平均储蓄代理费率有望进一步下降，公司成本收入比改善可期。更多详细图表见正文。 关注：（1）不良贷款率略微抬升。截至 2024 年 9 月末，不良贷款率 0.86%，关注贷款率 0.90%，逾期贷款率 1.11%，分别较 6 月末抬升 2BP、9BP 和 5BP。整体资产质量略微承压。 投资建议：邮储银行为深耕县域的国有大行，零售资源禀赋优异。坚守零售银行战略，资产结构改善，资产质量平稳，拨备较为充足。我们维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：息差持续收窄；零售及财富管理业务发展不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 334956 342507 343169 346626 350601 同比增长 5.1% 2.3% 0.2% 1.0% 1.1% 营业利润(百万元) 91184 91509 93156 94392 95545 同比增长 12.0% 0.4% 1.8% 1.3% 1.2% 归母净利润(百万元) 85224 86270 86523 87672 88745 同比增长 11.9% 1.2% 0.3% 1.3% 1.2% 每股收益(元) 0.85 0.83 0.82 0.83 0.84 PE 6.2 6.3 6.4 6.3 6.3 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 0.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 99161 已上市流通股（百万股） 67122 总市值（十亿元） 522.6 流通市值（十亿元） 353.7 每股净资产（MRQ） 10.4 ROE（TTM） 8.4 资产负债率 93.8% 主要股东 中国邮政集团有限公司 主要股东持股比例 62.78% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 4 17 16 相对表现 8 9 7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《邮储银行（601658）—营收增速提升，拨备充足》2024-03-30 2、《邮储银行（601658）—资产结构改善，拨备充足》2023-10-29 3、《邮储银行（601658）—零售特色鲜明，资产质量优异》2023-08-31 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 戴甜甜 S1090523070003 daitiantian@cmschina.com.cn 邵春雨 S1090522040001 shaochunyu@cmschina.com.cn -20-10010203040Nov/23Feb/24Jun/24Oct/24(%)邮储银行沪深300邮储银行（601658.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 4 图 2：累计同比业绩拆分（2024Q1~3） ........................................................... 4 图 3：累计同比业绩拆分（2024H1） ............................................................... 5 图 4：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 5 图 5：单季度业绩拆分（2024Q3） ................................................................... 6 图 6：净息差和净利差 ....................................................................................... 8 图 7：资本充足率情况 ..................................................................................... 14 图 8：年化 ROE、风险加权资产增速和 ROE(年化)*(1-分红率) ..................... 14 图 9：股东数和户均持股数量（万户，万股） ................................................. 15 表 1：关键财务指标概览（单位：百万元） ....................................................... 3 表 2：累计业绩同比增速 .................................................................................... 6 表 3：单季度业绩同比增速 ................................................................................. 6 表 4：累计 ROE 拆分 ......................................................................................... 7 表 5：单季度 ROE 拆分............................................................