和邦转债新券点评：磷肥及磷化工优质标的

证券研究报告 | 固定收益 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固定收益点评 磷肥及磷化工优质标的——和邦转债新券点评 事件：10 月 24 日，四川和邦生物科技股份有限公司（以下简称“和邦生物”）发布公告，将于 2024 年 10 月 28 日发行 46 亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于公司全资子公司广安必美达生物科技有限公司年产 50 万吨双甘膦项目。以下我们对和邦生物可转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。 正股基本面：公司所处行业为磷肥及磷化工业，现已完成矿业、化学、光伏玻璃及其他三大领域布局，形成了联碱、双甘膦/草甘膦、蛋氨酸、光伏四大业务板块。近年来公司积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能。截至 2024 年 10 月 25 日，正股股价处于上市以来的 43%分位水平，股价近一年年化波动率为 29.66%，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。 当前纯债价值为 97.58 元，YTM 为 2.41%。和邦转债期限为 6 年，债项评级为 AA，票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为0.30%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一期利息），按照中债 6 年期 AA 企业债到期收益率（2024/10/25）2.84%作为贴现率估算，纯债价值为 97.58 元，纯债对应的 YTM 为 2.41%，债底保护性较高。 当前平价为 104.50 元，各附加条款中规中矩。转股期从 2024 年 11 月 1日至可转债到期日（2030 年 10 月 27 日）止，初始转股价格为 2.00 元/股，截止 2024 年 10 月 25 日收盘，正股和邦生物股价为 2.09 元/股，对应转债平价为 104.50 元，转股价值高于债券面值，存在套利空间。和邦转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。 本次发行总股本稀释率为 26.0%，同时公司股份存在 12.72%的质押。截至 2024 年 10 月 25 日，公司总股本为 88 亿股，流通股合计 88 亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为 26.0%，对流通股的稀释率为 26.0%，稀释率较高。公司股权存在一定量的质押。据公司 2024 年半年报披露，公司实际控制人贺正刚及其一致行动人和邦集团所持股份质押占总股本的 12.72%，存在一定的质押风险。 预计和邦转债上市价格在 117.42 元-124.02 元之间。参考平价和债项评级可比标的海环转债、东风转债和岱美转债，转股溢价率分别为 8.32%、16.10%和 16.99%；同属基础化工板块（申万一级行业）的万凯转债、振华转债和彤程转债，转股溢价率为 2.58%、19.16%和 24.68%；近期上市的万凯转债、豫光转债、振华转债，转股溢价率为 2.58%、12.81%和19.16%。综合可比标的，预计和邦转债上市首日溢价率在 15%左右，对应上市价格在 117.42 元-124.02 元之间。 综上，和邦生物深耕磷肥及磷化工行业，积极调整产品结构，并通过此次转债募集计划加速拓产能，建议持续关注公司下游需求变化及产品价格走势。当前，和邦转债转股价值高于面值，并有高债底支撑，具有一定的吸引力。 风险提示：主营产品价格波动；下游需求不及预期；权益市场剧烈波动。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 王素芳 执业证书编号：S0680524060002 邮箱：wangsufang@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：公开市场买断式逆回购工具怎么看？》 2024-10-28 2、《固定收益定期：地产新房弱二手房强》 2024-10-28 3、《固定收益定期：大行的压力与偏紧的资金》 2024-10-27 2024 10 30年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、 和邦转债基本条款分析 ................................................................................................................................ 3 二、 投资申购建议 ............................................................................................................................................. 5 三、 正股基本面分析 .......................................................................................................................................... 6 1、磷化工一体化生产，产品多点开花 ............................................................................................................ 6 2、稳步降费，债务可控，公司偿债能力较优 .................................................................................................. 8 图表目录 图表 1： 和邦转债发行安排时间表 ...................................................................................................................... 3 图表 2： 和邦转债基本信息及重要条款 ................................................................................................................ 4 图表 3： 和邦转债上市价格敏感性分析 ................................................................................................................ 5 图表 4： 我国近 5 年平板玻璃产量变动 ...........................