国检集团(603060)Q3毛利率同比增长，可转债发行完成

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 国检集团 (603060 CH) Q3 毛利率同比增长,可转债发行完成 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 8.22 2024 年 11 月 03 日│中国内地 检测及服务 国检集团发布三季报：3Q24 实现营收 6.11 亿元（yoy+2.63%，qoq+4.85%），归母净利 4493.50 万元（yoy-1.82%，qoq-16.29%）。1-9M24 实现营收 16.52亿元（yoy+3.27%），归母净利 7127.87 万元（yoy-3.51%），扣非净利 4975.65万元（yoy-3.46%）。公司 3Q24 归母净利润低于我们 4600-5400 万元的预期，我们认为主要系：1）建工板块单三季度增速较上半年有所放缓；2）市场竞争加剧情况下利润率下行。10 月 22 日公司可转债发行完成，募集 8亿元用于项目推进、偿还银行贷款和补充流动资金，有利于公司财务费用控制。考虑公司 ROE 水平在行业中处于较高水平，维持“买入”。 3Q24 毛利率同比+1.2pp，应收账款回收压力有所增加 由于外部市场增长有限的同时市场竞争加剧，公司 1H24 毛利率同比下降1.8pp 至 37.8%，但 3Q24，公司毛利率同比+1.2pp 至 39.6%，使得 1-9M24毛利率同比降幅收窄至 0.7pp。我们认为 3Q24 毛利率提升不一定是单项业务毛利率的改善，也可能是相对高毛利率业务的收入占比提升。截至 2024年 9 月底，公司应收账款为 11.87 亿元，同比增长 14.5%，但较 2023 年年底下降 1.7%。我们认为公司当前确实存在一定回款压力，但应收账款较年初的下滑体现出公司也正在努力加大回款力度。近期国家化债政策推动下，公司未来回款情况有望改善。 8 亿元可转债发行完成，财务费用增长有望控制 10 月 22 日公司公告《向不特定对象发行可转换公司债券发行结果公告》，发行规模 8 亿元，其中 4.43/1.19/2.39 亿元将分别用于实验室建设项目/收购项目/偿还银行贷款及补充流动性资金。1-9M24，公司财务费用累计为3425 万元，同比增长 177 万元，公司本次可转债发行有望控制财务费用增长，为公司利润提升创造条件。 目标价 8.22 元，维持“买入”评级 考虑检测市场竞争激烈以及智能制造板块下游钢铁、水泥等行业资本支出收紧，我们下调对公司智能制造板块及检测板块收入增长预期，下调公司2024-2026 年归母净利润至 2.59/2.87/3.17 亿元（前值：2.71/3.08/3.46 亿元），对应 EPS 为 0.32/0.36/0.39 元。考虑到公司 ROE 较行业可比公司均值更高，给予公司 25 年 23xPE（可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 20x，下调估值溢价主要系近期因化债等政策行业估值回暖，但基本面修复仍需要时间）。对应目标价 8.22 元（前值 8.62 元基于 24 年 25.5x 目标 PE，可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 18.4x）。 风险提示：房地产行业回暖不及预期，收购进度及整合能力不及预期，费用下降不及预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 8.22 收盘价 (人民币 截至 11 月 1 日) 6.62 市值 (人民币百万) 5,322 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 40.37 52 周价格范围 (人民币) 5.36-9.77 BVPS (人民币) 2.34 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,428 2,660 2,748 2,958 3,210 +/-% 9.50 9.59 3.28 7.66 8.53 归属母公司净利润 (人民币百万) 252.95 257.10 258.98 287.36 316.86 +/-% 0.09 1.64 0.73 10.96 10.27 EPS (人民币，最新摊薄) 0.31 0.32 0.32 0.36 0.39 ROE (%) 15.07 13.94 12.97 13.18 13.25 PE (倍) 21.04 20.70 20.55 18.52 16.80 PB (倍) 2.99 2.78 2.56 2.34 2.12 EV EBITDA (倍) 11.01 10.65 11.12 9.97 8.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (44)(28)(12)420Nov-23Mar-24Jul-24Nov-24(%)国检集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 国检集团 (603060 CH) 图表1： 公司营业收入及同比增速 图表2： 公司归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 可比公司估值表 股价（元/股） 市值(mn) 市盈率(x) 市净率(x) ROE(%) 公司名称 股票代码 2024/11/1 2024/11/1 24E 25E 24E 25E 24E 25E 华测检测 300012 CH 13.49 22,701 23 20 3.2 2.8 14% 14% 广电计量 002967 CH 16.86 9,834 33 26 2.6 2.4 8% 9% 中国汽研 601965 CH 17.48 17,537 18 15 2.4 2.2 13% 14% 苏试试验 300416 CH 12.38 6,296 22 17 2.3 2.0 10% 12% 平均值 24 20 2.6 2.4 11% 12% 国检集团 603060 CH 6.62 5,322 21 19 2.6 2.3 13% 13% 注：可比公司的盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind、华泰研究预测 图表4： 国检集团 PE-Bands 图表5： 国检集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%05001,