国航远洋(833171)2024年三季报点评：积极布局外贸航线，享受高运价弹性

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2024 年 11 月 01 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 6.60 元 国航远洋（833171） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 积极布局外贸航线，享受高运价弹性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：杨蕊 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.55 流通 A 股(亿股) 2.87 52 周内股价区间(元) 3.32-7.82 总市值(亿元) 36.63 总资产(亿元) 36.07 每股净资产(元) 2.57 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司前三季度实现营业收入 6.8 亿元，同比增长 1.47%，实现毛利 1.38亿元，毛利率为 20.3%，较 2023 年同期上涨 10.1pp。前三季度期间费用率合计为 16.6%，综合影响下，公司前三季度实现归母净利润 0.82亿元，同比大幅上涨 954.45%。  全国规模领先的干散货船东。2023 年公司自营船舶运量逾 2000 万吨，根据交通运输部公布的《中国航运发展报告》，公司经营船队规模自 2019 年至 2023年连续 5 年在国内排名行业第四，国际航运船队规模连续 5 年在国内排名行业前十。同时根据公司披露的新造船情况，上市至今已签署 14艘新建船协议，同时根据合同约定公司拥有后续 6艘 8.9万吨散货船的建造选择权。今年上半年已交付 2 艘新船投入经营，今年下半年将交付 4 艘新造船，其他新建船舶预计将会在 2026 年前陆续交付，未来公司船队规模将进一步增长。  积极布局外贸航线，享受外贸市场弹性。公司将一些在国内缺乏竞争力但在海外更有优势的船型通过技术改造转移到外贸航线，随着 2024年外贸干散货运输市场迎来上升周期，公司 2024年前三季度业绩在内贸干散货运输市场低迷的背景下仍然取得增长。2024年前三季度中国沿海煤炭运价指数均值为 586.9点，较去年同期下降 2.9%，波罗的海干散货指数均值为 1847.5点，同比增长 57.6%。  盈利预测与投资建议：国际运价指数上行，公司调整经营策略，将内外贸兼营船舶调整为经营外贸航线，同时新造船订单将在未来几年逐步交付，我们认为公司积极布局外贸航线，运力规模进一步扩大，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 1.1亿元、1.8亿元、2.5亿元，EPS 分别为 0.2元、0.32元、0.44元。我们选取干散货运输行业中的招商轮船、海通发展作为可比公司，2025年平均 PE 为 11倍，公司 2025年 PE 为 24倍，考虑到经济复苏，公司主动转型布局外贸航线有望在未来市场上行中享受更高收益，首次覆盖，建议投资者持续关注。  风险提示：运价上涨不及预期风险、燃油价格上涨风险、经济复苏不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 890.80 1019.32 1239.20 1471.88 增长率 -23.10% 14.43% 21.57% 18.78% 归属母公司净利润（百万元） 2.48 111.58 175.36 245.17 增长率 -98.68% 4392.34% 57.16% 39.81% 每股收益 EPS（元） 0.00 0.20 0.32 0.44 净资产收益率 ROE 0.17% 7.48% 10.85% 13.82% PE 1675 37 24 17 PB 3.09 2.80 2.58 2.35 数据来源：Wind，西南证券 -50%0%50%100%150%23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-10国航远洋 沪深300 国 航远洋（833171） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 规模领先的干散货船东，布局外贸市场享受运价弹性 国航远洋是全国规模领先的干散货船东。公司成立于 2001 年 4 月，主要从事国际远洋、国内沿海和长江中下游航线的干散货运输业务，是我国大型干散货航运企业之一。经过二十余年的发展，2022 年 12 月 15 日在北京证券交易所成功上市，成为北交所“航运第一股”。2023 年公司自营船舶运量逾 2000 万吨，根据交通运输部公布的《中国航运发展报告》，公司经营船队规模自 2019 年至 2023 年连续 5 年在国内排名行业第四，国际航运船队规模连续 5 年在国内排名行业前十。同时根据公司披露的新造船情况，上市至今已签署 14 艘新建船协议，同时根据合同约定公司拥有后续 6 艘 8.9 万吨散货船的建造选择权。今年上半年已交付 2 艘新船投入经营，今年下半年将交付 4 艘新造船，其他新建船舶预计将会在 2026 年前陆续交付，未来公司船队规模将进一步增长。 图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司形成了以干散货运输业务为主，以船舶管理、商品贸易等相关业务为辅的业务布局。沿海散货运输以电煤为主，是中国电煤运输骨干航运公司之一，公司拥有和控制了国内最大的进江电煤运输船队，位列国内电煤运输前三甲；远洋运输积极拓展，主要提供煤炭、粮食、矿砂、化肥、钢材、木材、农产品等货物的国际海上运输服务，航线遍及多个国家和地区，公司具有内外贸运输兼营的优势，当内贸航线获利能力低于国际航线时，公司出于经营考虑，可以选择把内外兼营船舶向国际航线倾斜。 图 2：国远 16 过去一年航行统计 数据来源：船视宝，西南证券整理 2001 公司成立，成为福建省首家民营股份制海运企业 2004 与中国国电集团公司所属电厂合资成立上海国电海运，承担了中国国电集团沿海沿江大型电厂的电煤运输任务 2015 集 团 运力 规模 继续 列前，并在全国中小企业股份转让系统（简称新三板）正式挂牌 2022 北京证券交易所成功上市，成为北交所“航运第一股” 国 航远洋（833171） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 公司收入以及毛利主要来自于外贸船舶运费以及船舶租金。2024 年上半年公司实现营业收入 4.61 亿元，其中运输业务为 4.4 亿元，占比 95.4%；实现毛利 0.89 亿元，其中运输业务占比 94.9%。从经营地区来看，主要以港澳台及海外地区为主，实现营业收入 3.54 亿元，占比为 76.