2024年三季报点评：价值高增，利润新高

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 新华保险（601336） 2024 年三季报点评：价值高增，利润新高 2024 年 11 月 02 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 47.76 一年最低/最高价 27.35/53.90 市净率(倍) 1.64 流通 A股市值(百万元) 99,600.58 总市值(百万元) 148,989.55 基础数据 每股净资产(元,LF) 29.18 资产负债率(%,LF) 94.54 总股本(百万股) 3,119.55 流通 A 股(百万股) 2,085.44 相关研究 《新华保险(601336)：国泰君安港股复牌大涨，或利好公司盈利改善》 2024-10-11 《新华保险(601336)： 2024 年前三季度业绩预增点评：净利润同比翻番，彰显新一届管理层底部权益加仓信心》 2024-10-09 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 21,500 8,712 20,600 13,543 14,407 同比增长率（%） 43.8% -59.5% 136.5% -34.3% 6.4% 新业务价值（百万元） 2,423 3,024 4,403 5,065 5,763 新业务价值增长率（%） -59.5% 24.8% 45.6% 15.0% 13.8% EVPS（元/股） 81.9 80.3 93.1 102.1 112.8 P/EV 0.58 0.59 0.51 0.47 0.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点  事件：新华保险披露 2024 年三季报，9M24 累计实现归母净利润为 206.80亿元，同比增长 116.7%。业绩符合此前预增公告区间，系股票市场低位震荡后快速反弹，总投资收益同比大幅提升。  新准则专项分析。9M24 公司实现保险服务收入同比下降 10.2%（对应 3Q24同比下降 6.8%）；我们搭建的承保利润同比下降 1.3%（对应 3Q24 同比增长 8.2%），主要系长端利率下行放缓合同服务边际（CSM）摊销速度，但 9月末长端利率翘尾改善 CSM 释放节奏；我们搭建的投资利差同比扭亏，是造成当期净利润激增的核心原因，9M24 公司披露的简单年化总/综合投资收益率为 6.8%/8.1%，同比+4.5/+5.1pct.，主要系 9 月末权益市场快速上行带动浮盈释放。IFRS9 下，大量权益投资计入交易性金融资产（FVTPL），而其他权益工具（FVOCI 权益工具）期末余额达 2227.4 亿元，占投资资产比例仅为 1.4%（2023 年末分别为 53.70 亿元和 0.4%），使得公允价值变动损益由 9M23 累计的-28.62 亿元大幅转正为 9M24 累计的 419.85 亿元，对当期净利润影响较大，期末净资产同比下降 15.9%至 910.39 亿元，主要系其他综合收益受其他债权投资（FVOCI 债务工具）占比较低拖累所致。公司后续将进一步提升 FVOCI 权益/债务工具比例，以更好实现资负匹配。  NBV 增速持续跑赢上市同业，结构持续优化。9M24 公司实现 NBV 同比大幅增长 79.2%（1H24 增速：57.7%，指向 3Q24 进一步提升），跑赢主要上市同业平均水平（太保：37.9%、国寿：25.1%、平安：34.1%；人保寿险：113.9%）。归因来看，其中 9M24 累计新单保费（长期首年+短期险）同比下降 11.9%，但价值率明显改善主要得益于：1）公司深化专业化、市场化、体系化改革，转型发展不断推进，长年期期交增速较快。9M24 公司十年期及以上期交保费同比增长 21.3%，个险/银保期缴同比增长 18.8%/6.3%；2）多轮预定利率下调后，公司综合负债成本稳中有降；3）9M24 公司退保率为 1.3%，与上年同期相比下降 0.2 个 pct.，业务品质的改善。根据业绩发布会，公司后续将进一步多渠道分红型产品布局。  9M24 累计个险/银保/团险渠道新单贡献占比为 35.8%/57.6%/6.6%，银保各 季 度 间 均 衡 发 力 。 9M24 公 司 个 险 / 银 保 新 单 同 比 增 速 分 别 为13.5%/-24.1% ， 3Q24单 季 个 险 / 银 保 / 团 险 新 单 贡 献 占 比 为26.3%/71.3%/2.4%）。公司个险渠道出台新《基本法》，全面加强基础管理；启动“XIN 一代”计划，加快推进绩优队伍建设，公司 XIN 计划方案优增人数超过 3000 人。3Q24 单季度银保趸交和期缴同比增速分别为 1009.9%和 130.1%，主要受“报行合一”落实阶段性影响，业务节奏策略有所调整，银保各季度间均衡发力。在银保“1+3”限制放开后，公司将银保渠道重点聚焦于网点和队伍产能提质工作上。  盈利预测与投资评级：9 月末我们将新华保险作为板块首推，兼具“保险股中的券商股”+“逆势底部加仓收获权益浮盈”。因权益市场持续回暖以及 9M24 累计净利润已超过此前预期，我们上调投资收益和盈利预测，我们预计 2024-2026 年净利润为 206、135 和 144 亿元（此前为 196、135 和144 亿元），维持“买入”评级。  风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期 -15%-7%1%9%17%25%33%41%49%57%2023/11/12024/3/22024/7/22024/11/1新华保险 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 图1：新华保险 9M24 累计和 3Q24 单季分项保费增速 图2：新华保险分渠道新单贡献区域均衡（累计值） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：其他权益工具余额和占比逐步提升（百万元，%） 图4：公司简单年化投资收益率同比改善 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：公司期末归母净资产金额同比下降环比提升（百万元） 图6：公司估值虽有提升，但仍处于历史低位 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：2022 年末为旧准则数据 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -12.7% 12.3% 21.3% -45.0% 7.8% -2.6% -2