铝价波动影响业绩，产销量创新高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年11月01日优于大市明泰铝业（601677.SH）铝价波动影响业绩，产销量创新高核心观点公司研究·财报点评有色金属·工业金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.93 元总市值/流通市值16081/15419 百万元52 周最高价/最低价16.52/8.33 元近 3 个月日均成交额288.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《明泰铝业（601677.SH）-下游市场复苏，销量稳中有增》 ——2024-05-15《明泰铝业（601677.SH）-销量稳中有增，单位盈利逐季反弹》——2023-08-31《明泰铝业（601677.SH）-产品盈利持续反弹，铝材低碳优势逐渐凸显》 ——2023-04-24《明泰铝业（601677.SH）-低成本构筑竞争优势，产品加速升级》——2023-01-102024Q1-Q3 公司归母净利润同比增加 22%。2024Q1-Q3 实现营收 236.6 亿元（+21.6%），归母净利润 14.1 亿元（+21.6%），扣非归母净利润 11.6 亿元（+24.8%），经营性净现金流 0.51 亿元。其中 2024Q3 营业收入 83.4 亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润 3.4 亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润 2.6 亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。2024Q3 业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3 铝锭均价 19550 元/吨，环比二季度下滑 1000 元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比 20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3 公司铝板带箔销量 37.9 万吨，同比增加 6 万吨。2024 年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3 公司铝板带箔毛利润 2067 元/吨，净利润 901 元/吨。风险提示：铝价大幅波动风险，市场竞争加剧风险。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，预计 2024/2025/2026 年公司的营业收入分别为 324/345/378 亿元，同比增速 22.4/6.7/9.3%，归母净利润分别为 19.04/20.13/21.96 亿元（前值 14.99/16.52/18.15 亿元），同比增速 41.3/5.7/9.1%，EPS 分别为 1.53/1.62/1.77 元，当前股价对应 PE倍数分别为 8.4/8.0/7.3。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，今年以来需求弱复苏，明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)27,78126,44232,36434,53237,759(+/-%)12.9%-4.8%22.4%6.7%9.3%净利润(百万元)15991347190420132196(+/-%)-13.7%-15.7%41.3%5.7%9.1%每股收益（元）1.651.131.531.621.77EBITMargin4.5%3.5%4.8%4.9%5.1%净资产收益率（ROE）13.1%8.6%11.2%10.9%11.0%市盈率（PE）7.811.48.48.07.3EV/EBITDA10.513.011.410.810.3市净率（PB）1.030.990.950.870.81资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024Q1-Q3 公司归母净利润同比增加 22%。2024Q1-Q3 实现营收 236.6 亿元（+21.6%），归母净利润 14.1 亿元（+21.6%），扣非归母净利润 11.6 亿元（+24.8%），经营性净现金流 0.51 亿元。其中 2024Q3 营业收入 83.4 亿元（同比+22.4%，环比+2.6%），归母净利润 3.4 亿元（同比-4.6%，环比-51.8%），扣非归母净利润 2.6亿元（同比-9.2%，环比-58.1%）。2024Q3 业绩环比下滑主因铝价下跌及汇兑损失。2024Q3 铝锭均价 19550 元/吨，环比二季度下滑 1000 元/吨，公司产品定价采取出厂当天或当周铝锭均价+加工费的计价模式，这种计价模式下，铝价上涨过程对公司更有利，今年二季度铝价大幅上涨，公司二季度业绩表现较好，三季度铝价走势则相反，是个下跌过程。另外公司有较大体量出口业务，出口营收占比 20%-30%，三季度国内外铝锭价差环比二季度收窄，且人民币升值，公司出口业务利润环比下滑，且产生汇兑损失。明泰铝业板带箔产销量创新高。2024Q3 公司铝板带箔销量 37.9 万吨，同比增加 6万吨。2024 年以来随着义瑞新材投产放量，以及下游需求弱复苏，公司产销量创新高。单位盈利方面，2024Q3 公司铝板带箔毛利润 2067 元/吨，净利润 901 元/吨。图1：明泰铝业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：明泰铝业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：明泰铝业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：明泰铝业单季归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：明泰铝业板带箔销量（吨/天）图6：明泰铝业板带箔单吨净利润（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：明泰铝业毛利率、净利率变化情况图8：明泰铝业单季度毛利率、净利率变化情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：明泰铝业 ROE、ROIC 变化情况（%）图10：明泰铝业板带箔单位毛利润（元/吨）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证