详解招商银行2024三季报：业绩增幅回暖；资产质量稳健

请务必阅读正文之后的重要声明部分详解招商银行 2024 三季报：业绩增幅回暖；资产质量稳健招商银行（600036.SH）股份制银行Ⅱ证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 30 日评级：增持（维持）分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn分析师：邓美君执业证书编号：S0740519050002Email：dengmj@zts.com.cn分析师：杨超伦执业证书编号：S0740524090004Email：yangcl@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)25,219.85流通股本(百万股)25,219.85市价(元)37.88市值(百万元)955,327.75流通市值(百万元)955,327.75股价与行业-市场走势对比相关报告1、《详解招商银行 2024 年半年报：业 绩增 长 改善 ；资 产 质量 稳 健》2024-08-302、《详解招商银行 2024 年一季报：业 绩符 合 预期 ；资 产 质量 稳 健》2024-05-203、《详解招商银行 2023 年报：净利润同比+6.2%；分红提升，行稳致远》2024-03-28公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）339,102332,881323,061313,431313,356增长率 yoy%3.70%-1.80%-3.00%-3.00%0.00%归母净利润（百万元）138,012146,602146,588146,640149,543增长率 yoy%15.10%6.20%0.00%0.00%2.00%每股收益（元）5.415.755.755.755.87净资产收益率17.73%16.75%15.10%14.51%13.40%P/E7.006.596.596.596.45P/B1.161.030.940.860.79备注：股价截止自2024 年 10 月 30 日收盘价报告摘要营收、利润增速边际回暖：3Q24 累积营收同比-3.2%（1H24 同比-3.4%），净利息收入增速回暖支撑；净利润同比-0.6%（1H24 同比-1.3%）。净利息收入同比-3.1%，净非息收入同比-3.4%，其中净手续费收入同比-16.9%，净其他非息收入同比+30.9%。净利息收入环比+0.8 个百分点：单季日均生息资产规模环比+0.5%，单季日均净息差环比-2bp 至 1.97%。单季年化生息资产收益率环比下降 7bp 至 3.49%，利率因素是主要拖累项。单季年化计息负债付息率环比小幅下降 4bp 至 1.64%，对息差形成支撑。资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升。生息资产同比增 6.5%；总贷款同比增 5.3%、债券投资同比增 8.2%。计息负债同比增 6.1%；总存款同比增 7.7%。存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续。贷款结构：1-3Q24 新增对公：零售：票据=70:53:-24（VS 1H24 对公：零售：票据=72:44:-16）。存量房地产贷款占比总贷款维持下降趋势，较 1H24 环比下降 0.2 个点至 4.6%。存款结构：定期存款占比环比提升 3.3 个点。企业定期单季高增 2387 亿，占比环比提升 2.5 个点至 27.7%。净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增。净非息收入同比下跌 3.4%，跌幅较1H24 走阔 1.3 个百分点。其中：净手续费收入累积同比下降 16.9%（vs 1H24 同比-18.6%），净其他非息收入累积同比增长 30.9%（vs 1H24 同比+38.1%）。代理理财收入同比高增 47.4%，占手续费收入 9.6%，高出代理保险手续费收入 0.4 个点，是首次超过代理保险收入规模。零售客户破 2 亿，财私 AUM 维持高增，金卡及普卡、金葵花及以上的 AUM 增速分别同比 9.4%、8.2%。资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升。不良率环比维持平稳在 0.94%。逾期率为 1.25%，环比降低 17bp。拨备覆盖率 432.15%、环比下降 2.27 个点各业务条线资产质量情况：对公资产质量延续改善趋势，零售不良率小幅抬升，消费贷逾期率、不良率双改善。1、对公：不良率环比降 3bp 至 1.05%，逾期率环比改善20bp 至 0.99%。对公房地产不良率环比上升 2bp 至 4.80%，较年初下降 21bp。2、零售：不良率环比上升 2bp 至在 0.94%，消费贷逾期率、不良率双改善，信用卡逾期率仍维持高位且边际向上，但在积极处置的基础上，信用卡不良率小幅下降。其他：核心一级资本充足率环比上升：高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为 14.73%、16.99%、18.67%，环比上升 0.87%、0.90%和 0.72%。根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计 24E-26E 归母净利润为 1466 亿、1466 亿、1495 亿（前值为 1519 亿、1558 亿、- 2 -公司点评报告请务必阅读正文之后的重要声明部分1581 亿）。投资建议：公司 2024E、2025E、2026E PB 0.94X/0.86X/0.79X；PE6.59X/6.59X/6.45X。招行在零售和财富管理赛道，逐渐积累起来“商业模式的护城河”；在于长期形成的内部市场化、外部客户导向的“企业文化”（在银行业内里是稀缺的）；在于一大批务实勤奋、专业和进取正派的中高层和业务骨干形成的“团队人员”。这些底层价值并未发生变化，仍是行业中稀缺优秀的银行，值得长期持有。维持“增持”评级。风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1、营收、利润增速边际回暖......................................................................................42、净利息收入环比+0.8 个点，负债端对息差形成支撑............................................ 43、资产负债增速及结构：资负增速平稳；存款占比继续提升..................................64、存贷细拆：零售投放较好；存款定期化延续........................................................ 75、净非息增长仍有压力，代理理财收入维持高增.....................................................86、零售客户和 AUM：零售客户破 2 亿，财私 AUM 维持高增..............................107、资产质量：对公持续优化，地产不良率相对稳定；零售不良率小幅有抬升...... 118、其他...............................................