钢铁行业“热点剖析”系列之七：三季度业绩前瞻，预计重点钢企业绩同比下滑60%~80%

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 三季度业绩前瞻：重点钢企业绩同比下滑 60%-80% 钢铁行业“热点剖析”系列之七｜2019.10.15 中信证券研究部 核心观点 唐川林 首席钢铁分析师 S1010519060002 联系人：胥洞菡 预计 2019 年三季度单季重点钢企业绩下滑幅度在 60%-80%左右。目前在废钢强势支撑下，电炉利润依然受到压制仍处于盈亏平衡线附近，当前处于旺季需求末端，今年秋冬淡季库存压力可能较大，四季度思路整体偏空。 ▍回顾 2019 年前三季度黑色产业链运行情况，废钢是钢铁行业供给研究的核心。 1）上半年：3 月-5 月供需两旺，6 月需求下滑但供给刚性仍在。今年春节后地产需求大幅回升推高利润，电炉复产的同时长流程逐渐增加废钢添加比例，带动产量持续上行。进入 6 月，需求季节性回落钢价下挫，铁矿大涨后废钢性价比凸显导致供给保持刚性，利润迅速下滑。 2）三季度：7 月延续需求淡季供给刚性，8 月后废钢性价比减弱迎来减产周期。7 月份在淡季需求疲软下供给依旧保持刚性，钢铁利润的下滑不可避免地发生。8 月份迎来长达 6 周的减产周期，主要原因有两点。一是原材料端铁矿和废钢走势分化，废钢性价比持续减弱，二是钢铁利润经过持续下行已经使得部分电炉进入亏损状态，从而自发减产。9 月需求季节性回升对利润有一定拉动作用，但并未使得电炉脱离盈亏平衡线的水平，电炉成本线对吨毛利形成底部支撑。 ▍2019 年三季度重点钢企业绩前瞻：19Q3 单季业绩下滑 60%-80%左右。从 6 家重点钢企的预测情况来看，增收不增利的情况普遍存在。1）供需格局方面，三季度是钢铁行业需求的传统淡季，需求的复苏往往要等到 9 月中下旬，需求的季节性对钢价会起到压制作用。而由于在 7 月废钢相对于铁水成本的性价比较高，7 月在需求下滑的情况下产量依旧保持高位，促使钢铁利润持续收窄。2）原材料方面，考虑到钢铁企业的铁矿库存大概在 1 个月左右，6 月份铁矿价格的大幅攀升会对钢铁企业的利润形成挤压。预计三季度表现优于行业的公司有三钢闽光、南钢股份、方大特钢。 ▍后续钢价如何演绎？较低的电炉利润压制产量大幅回升，废钢仍是目前钢价支撑的最核心要素，钢价难以出现较大波动。9 月份旺季需求带动长流程的利润中枢缓慢回升，近期长流程钢厂的废钢添加比例也重新出现回升，但当前仍处于盈亏平衡线附近的华东电炉利润对供给端形成压制。在电炉利润没有明显提升的情况下，供给短期难以迅速上行。目前废钢库存持续创年内新低，较为紧缺的局面仍支撑废钢价格处于强势地位。近期在废钢价格不明显下跌的情况下，钢价可能不会有大幅波动的空间，下跌超过 100 元的难度较大。 ▍风险因素：限产政策落实不达预期；基建与地产投资增速不达预期。 ▍投资策略：需求引领钢价方向，对四季度钢价判断偏空。目前在废钢强势支撑下，电炉利润依然受到压制仍处于盈亏平衡线附近。国庆后需求回暖情况一般，今年秋冬淡季行业可能将面临较高的库存压力。建议仍然重点布局长材为主和低估值有弹性的股票，推荐三钢闽光、南钢股份、方大特钢。 22840013/43348/20191015 14:55 钢铁行业“热点剖析”系列之七｜2019.10.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 2019 年前三季度黑色产业链运行情况回顾 ....................................................................... 1 复盘今年上半年：5 月及之前供需两旺，6 月需求下滑但供给刚性仍在 ........................... 1 复盘今年三季度：废钢性价比持续减弱，8 月开始供给刚性打破 ..................................... 1 2019 年三季度重点钢企业绩前瞻：19Q3 单季业绩下滑 60%-80%左右 .......................... 4 业绩预测核心思路：用已知的区域数据拟合未知的公司情况 ............................................ 4 业绩前瞻：预计重点钢企 19Q3 单季业绩同比下滑 60%~80%左右 .................................. 4 预计三季度表现优于行业的公司：三钢闽光、南钢股份、方大特钢 ................................. 6 风险因素 ........................................................................................................................... 9 投资策略 ........................................................................................................................... 9 22840013/43348/20191015 14:55 钢铁行业“热点剖析”系列之七｜2019.10.15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2019 年前三季度螺纹价格与成本运行情况 ............................................................. 1 图 2：2019 年前三季度华东长流程和短流程螺纹毛利情况对比 ....................................... 1 图 3：三季度中 7-8 月需求淡季特征明显，利润低位运行 ................................................ 2 图 4：2019Q3 废钢价格运行强势，铁矿价格下滑明显 .................................................... 2 图 5：铁矿和废钢价格走势分化，三季度以来废钢性价比持续降低 .................................. 3 图 6：2019 年 8 月以来长短流程废钢日耗均出现明显下降 .............................................. 3 图 7：2019 年钢材产量的变化基本由废钢消耗主导 ......................................................... 3 表格目录 表 1：盈利预测模型所需核心指标及详细计算方法 ........................................................... 4 表 2：6 家重点钢企 2019Q3 单季营收及业绩情况预测 .................................................... 5 表 3：6 家重点钢企