三季度收入创新高，利润承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月31日优于大市纳芯微（688052.SH）三季度收入创新高，利润承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cnS0980524090005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价125.80 元总市值/流通市值17930/11742 百万元52 周最高价/最低价177.19/78.09 元近 3 个月日均成交额233.35 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《纳芯微（688052.SH）-二季度收入创新高，毛利率环比回升》——2024-08-25《纳芯微（688052.SH）-拟现金收购麦歌恩 79.31%股权，增强磁传感器竞争力》 ——2024-06-24《纳芯微（688052.SH）-一季度收入环比增长 17%，连续三个季度环增》 ——2024-04-28《纳芯微（688052.SH）-四季度收入环比增长 12%》 ——2024-02-25《纳芯微（688052.SH）-三季度收入环比增长 9.7%，短期业绩承压》 ——2023-10-26前三季度收入同比增长 36%，三季度创季度新高。公司 2024 年前三季度实现收入 13.66 亿元(YoY +36.49%)，归母净利润-4.08 亿元，扣非归母净利润-4.41 亿元，亏损幅度相比去年同期扩大，剔除股份支付费用后的归母净利润为-1.90 亿元。其中 3Q24 实现收入 5.17 亿元(YoY +86.59%，QoQ +6.32%)，创季度新高；实现归母净利润-1.42 亿元，扣非归母净利润-1.55 亿元。收入增长主要由于下游汽车电子领域需求稳健增长，公司汽车电子领域相关产品持续放量；消费电子领域的景气度持续改善；泛能源工业自动化和数字电源领域大部分客户恢复正常需求。产品售价承压，毛利率同比下降。公司 2024 年前三季度毛利率为 33.21%，相比去年同期下降 7.86pct，其中 3Q24 毛利率为 32.06%，同比下降 4.4pct，环比下降 3.3pct，毛利率承压主要是由于公司产品售价因宏观经济和市场竞争加剧而承压。期间费用方面，前三季度研发费用同比减少 0.69%至 4.96 亿元，研发费率同比下降 13.6pct 至 36.29%；管理费率同比下降 1.6pct 至15.78%，销售费率同比提高 0.9pct 至 9.89%，财务费率同比提高 1.5pct 至-1.29%。其中 3Q24 研发费率同环比均下降，管理费率、销售费率同比下降，环比提高，财务费率同比提高，环比下降，四个期间费率合计同比提高下降31.3pct，环比提高 1.1pct。麦歌恩收购方案由控股变更为全资收购，已完成股东名册变更。根据公司 10月 15 日的公告，收购麦歌恩的比例由之前的 79.31%提高至 100%，交易对价对应的麦歌恩整体估值维持 10 亿元。交易完成后公司直接持有麦歌恩68.28%的股份，公司及全资子公司纳星投资通过上海莱睿、上海留词间接持有麦歌恩 31.72%的股份。另外，本次交易不设置业绩承诺，通过向麦歌恩核心团队分期支付其财产份额转让价款，有助于稳定麦歌恩的管理团队、核心员工，保持麦歌恩的核心竞争力，实现长期稳定的发展。目前麦歌恩已完成股东名册变更，公司已取得矽睿科技直接持有麦歌恩的 62.68%的股份。投资建议：收购进展顺利，维持“优于大市”评级产品价格竞争致毛利率仍然承压，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润为-2.20/+0.60/+1.79 亿元（前值-1.81/+0.75/+1.81 亿元），对应2024 年 10 月 28 日股价的 PS 分别为 10.0/7.1/5.8x。公司聚焦泛能源和汽车领域，收购进展顺利，维持“优于大市”评级。风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，收购整合不及预期。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,6701,3111,9302,6813,283(+/-%)93.8%-21.5%47.2%38.9%22.5%归母净利润(百万元)251-305-22060179(+/-%)12.0%-221.8%27.9%127.4%196.8%每股收益（元）2.48-2.14-1.540.421.26EBITMargin11.5%-28.8%-15.4%-0.4%4.3%净资产收益率（ROE）3.9%-4.9%-3.7%1.0%2.9%市盈率（PE）53.9-62.4-86.6315.7106.4EV/EBITDA57.9-68.1-116.1108.552.8市净率（PB）2.083.073.183.163.08资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2024 上半年收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物12651751103113491377营业收入16701311193026813283应收款项218207385257270营业成本835805128516982001存货净额605828800823861营业税金及附加3155