光伏业务静待反转，继续开拓新材料业务

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 10 月 28 日 证 券研究报告•2024 年 三季报点评 当前价： 6.74 元 天宜上佳（688033） 电 力设备 目标价： ——元（6 个月） 光伏业务静待反转，继续开拓新材料业务 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.62 流通 A 股(亿股) 5.62 52 周内股价区间(元) 4.51-19.45 总市值(亿元) 37.89 总资产(亿元) 75.89 每股净资产(元) 8.15 相 关研究 [Table_Report] 1. 天宜上佳（688033）：石英坩埚业绩爆发，碳碳材料开拓新领域 (2023-11-07) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024 年三季报，公司实现总营业收入 6.39 亿元，同比减少63.82%；实现归母净利润-5.87 亿元，同比减少 348.36%，扣非归母利润-6.23亿元，同比减少 385.79%。单三季度，公司实现收入 1.28亿元，环比下降 21.83%，归母净利润-0.94 亿元，扣非归母净利润-1.15 亿元。公司经营情况大幅下滑主要受光伏行业整体需求不振的影响。  光伏业务受行业影响持续亏损，量利齐跌。受下游光伏行业需求不振，产业链去库存低迷影响，公司单晶拉制耗材产品需求疲软，市场销售价格下降。公司光伏业务收入和毛利率出现严重下滑。行业景气度跌至冰点，并且公司前两年持续在光伏行业投入，新投产的产能利用率偏低，折旧费用高，导致产品毛利率转负，上半年，公司光伏产品营收 3.04亿元，同比减少 62%，毛利率跌至-23%。同时，公司存货由于产业链价格持续下跌，前三季度计提减值约 2.66亿元，主要在二季度完成了大部分计提。  最差时间已过，行业开始正向恢复。目前光伏行业处于全行业亏损中，国家相关行业管理机构已经对于行业的无序竞争给出了合理引导。我们认为，随着光伏组件价格的企稳反弹，上游各环节的盈利水平将会出现正向恢复过程（价格上涨带动需求恢复正常，从而进一步刺激价格提升）。公司作为碳碳材料和石英坩埚的龙头企业，盈利能力将会快速恢复。  坚持拓展新业务，寻找新增长点。虽然公司主业受到行业冲击，利润下滑，公司作为新材料平台企业，仍在持续提升改良材料的性能，拓展新的下游应用领域，并取得阶段性成果，后续随着新领域的需求放量，有望给予公司新的业绩支撑。目前，在碳基材料方面，公司获得某头部新能源车企 2 个重点车型碳陶盘量产项目定点，并批量化订单中标；完成中航工业某型号碳陶制动盘技术输入确认及方案评审，开始制备样件等项目。在树脂基复合材料方面，公司完成某商业航天火箭整流罩项目首件产品静力试验等相关工作；与北京星河动力装备科技有限公司达成战略合作，为后续商业航天类项目提供资源优势及平台，提升品牌影响力；完成某型号无人直升机项目首批次机身结构交付。  盈利预测与投资建议：公司在碳碳材料，石英坩埚，高铁闸片领域均为国内领先企业，受行业影响，出现阶段性亏损。预计 2024-2026 年 EPS 分别为-1.19元、0.33 元、0.66 元，对应 PE 分别为-6/21/10 倍。公司研发实力强劲，作为新材料平台公司，有望持续开拓出新的材料应用领域，建议关注。  风险提示：光伏行业竞争格局进一步恶化的风险；石英坩埚新技术替代风险；碳碳材料新业务发展受阻风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2110.70 1164.60 2227.96 2978.05 增长率 113.82% -44.82% 91.31% 33.67% 归属母公司净利润（百万元） 144.02 -668.43 183.53 370.96 增长率 -19.62% -564.13% 127.46% 102.12% 每股收益 EPS（元） 0.26 -1.19 0.33 0.66 净资产收益率 ROE 3.38% -14.40% 3.92% 7.39% PE 26 -6 21 10 PB 0.73 0.84 0.79 0.73 数据来源：Wind，西南证券 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%23-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09天宜上佳 沪深300 天 宜上佳（688033） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）2024~2026 年碳碳材料出货量分别为 2000/3500/5000 吨，销售均价约为 20/23/23万元/吨。 2）2024~2026 年坩埚出货量分别为 2.5/5/7 万只。销售均价约为 1.8/2.4/2.4 万元。 3）冶金闸片业务保持稳定，每年销售 20/22/22 万片，单价约为 1200 元。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 光伏产品 收入 1749.0 752.2 1774.3 2504.4 增速 199.0% -57.0% 135.9% 41.1% 毛利率 31.5% -22.0% 30.0% 30.0% 冶金闸片 收入 130.5 212.4 233.6 233.6 增速 -42.2% 62.8% 10.0% 0.0% 毛利率 -15.6% -5.0% 10.0% 10.0% 其他 收入 231.19 200 220 240 增速 31.6% -13.5% 10.0% 9.1% 毛利率 42.0% 20.0% 30.0% 30.0% 合计 收入 2111 1165 2228 2978 增速 113.8% -44.8% 91.3% 33.7% 毛利率 29.9% -11.7% 27.9% 28.4% 数据来源：Wind，西南证券 天 宜上佳（688033） 2024 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现 金 流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2110.70 1164.60 2227.96 2978.05 净利润 179.85 -663.43 193.53 390.96 营业成本 1478.85 1300.71 1606.30 2131.36 折旧与摊销 179.12 250.02 275.5