第三季度收入同比增长26.2%，盈利能力受税率波动影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市盐津铺子（002847.SZ）第三季度收入同比增长 26.2%，盈利能力受税率波动影响核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价52.44 元总市值/流通市值14307/12807 百万元52 周最高价/最低价84.55/35.53 元近 3 个月日均成交额105.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-第二季度收入同比增长 23%，着力打造品类品牌》 ——2024-08-09《盐津铺子（002847.SZ）-上半年收入增速 27%-32%，业绩成长性仍强》 ——2024-07-14《盐津铺子（002847.SZ）-春节动销旺盛，战略转型红利持续释放》 ——2024-04-25《盐津铺子（002847.SZ）-渠道基础强化，新品表现亮眼》 ——2024-03-28《盐津铺子（002847.SZ）-2023 年收入增长 42.2%，盈利能力强化》 ——2024-02-29盐津铺子公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入38.61 亿元，同比+28.49%；实现归母净利润 4.93 亿元，同比+24.55%；实现扣非归母净利润 4.24 亿元，同比+12.90%。第三季度实现营业总收入 14.02 亿元，同比+26.20%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比+15.62%；实现扣非归母净利润 1.51 亿元，同比+4.80%。第三季度收入增速环比提升，魔芋、鹌鹑蛋品类收入贡献突出。第三季度公司收入在去年同期较高基数之上同比+26.2%，收入增速环比第二季度提升，主要系：1）魔芋制品、鹌鹑蛋制品两大品类放量；2）高端会员店取得较大突破，量贩零食、电商、定量流通渠道维持较快增长。公司重点打造的品类品牌“大魔王”素毛肚全渠道铺设进展较快，第三季度同比增速超 40%，鹌鹑蛋制品第三季度收入同比增速超 60%，其中高端鹌鹑蛋品牌“蛋皇”6 月进入高端会员店渠道，月销额稳定。第三季度归母净利率同比下滑，主因单季度税率波动及毛销差同比下降。第三季度毛销差同比-2.6pct，与渠道结构变化、品牌建设投入增多、销售费用项下股份支付费用增多有关；管理费用率同比-1.3pct，反映公司加强费用控制，且收入快速增长带来的规模效益亦有贡献。第三季度所得税率同比提升约 10.5pct，导致所得税费占收入的比例同比+1.6pct，拖累净利率表现。所得税率季度间波动系节奏问题，年初至今累计口径下，公司所得税率维持在 10-13%区间。全渠道布局巩固发展基础，培育品类品牌增强成长动力。公司目前已初步完成全渠道布局，受益于突出的供应链能力，公司高性价比产品矩阵丰富，可帮助公司巩固在量贩零食、抖音等高增速渠道的增长基础。后续公司将继续通过打造流量大单品、扩充品类来进一步提升渠道质量。公司今年开始致力于打造“大魔王”“蛋皇”等品类品牌，“大魔王”素毛肚持续扩大线下渠道覆盖面，“蛋皇”鹌鹑蛋已先后进入山姆、零食很忙渠道，持续为公司贡献收入增量。盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 52.2/65.1/78.9，同比+26.8%/+24.8%/+21.1%；实现归母净利润6.6/8.5/10.5，同比+30.6%/+28.5%/+23.5%；EPS 分别为 2.41/3.09/3.82元。当前股价对应 PE 分别为 22/17/14 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)2,8944,1155,2196,5137,890(+/-%)26.8%42.2%26.8%24.8%21.1%净利润(百万元)3015066618491048(+/-%)100.0%67.8%30.6%28.5%23.5%每股收益（元）2.342.582.413.093.82EBITMargin10.9%13.8%13.0%14.1%14.6%净资产收益率（ROE）26.6%35.0%37.7%41.1%44.8%市盈率（PE）22.420.321.817.013.7EV/EBITDA17.816.219.615.312.7市净率（PB）5.957.118.216.986.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2盐津铺子公布 2024 年三季度报告，2024 年前三季度实现营业总收入 38.61 亿元，同比+28.49%；实现归母净利润 4.93 亿元，同比+24.55%；实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比+12.90%。第三季度实现营业总收入 14.02 亿元，同比+26.20%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比+15.62%；实现扣非归母净利润 1.51 亿元，同比+4.80%。第三季度收入增速环比提升，魔芋、鹌鹑蛋品类收入贡献突出。第三季度公司收入在去年同期较高基数之上同比+26.2%，收入增速环比第二季度提升，主要系：1）魔芋制品、鹌鹑蛋制品两大品类放量；2）高端会员店取得较大突破，量贩零食、电商、定量流通渠道维持较快增长。公司重点打造的品类品牌“大魔王”素毛肚全渠道铺设进展较快，第三季度同比增速超 40%，鹌鹑蛋制品第三季度收入同比增速超 60%，其中高端鹌鹑蛋品牌“蛋皇”6 月进入高端会员店渠道，月销额稳定。第三季度归母净利率同比下滑，主因单季度税率波动及毛销差同比下降。第三季度毛销差同比-2.6pct，与渠道结构变化、品牌建设投入增多、销售费用项下股份支付费用增多有关；管理费用率同比-1.3pct，反映公司加强费用控制，且收入快速增长带来的规模效益亦有贡献。第三季度所得税率同比提升约 10.5pct，导致所得税费占收入的比例同比+1.6pct，拖累净利率表现。所得税率季度间波动系节奏问题，年初至今累计口径下，公司所得税率维持在 10-13%区间。全渠道布局巩固发展基础，培育品类品牌增强成长动力。公司目前已初步完成全渠道布局，受益于突出的供应链能力，公司高性价比产品矩阵丰富，可帮助公司巩固在量贩零食、抖音等高增速渠道的增长基础。后续公司将继续通过打造流量大单品、扩充品类来进一步提升渠道质量。公司今年开始致力于打造“大魔王”“蛋皇”等品类品牌，“大魔王”素毛肚持续扩大线下渠道覆盖面，“蛋皇”鹌鹑蛋已先后进入山姆、零食很忙渠道，持续为公司贡献收入增量。盈利预测与投资建议：维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入52.2/65.1/78.9，同比+26.8%/+24.8%/+21.1%；实现归母净利润 6.6/8.5/10.