能量饮料龙头，全国化加速推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月30日优于大市东鹏饮料（605499.SH）能量饮料龙头，全国化加速推进核心观点公司研究·深度报告食品饮料·饮料乳品证券分析师：张向伟证券分析师：柴苏苏021-61761064zhangxiangwei@guosen.com.cn chaisusu@guosen.com.cnS0980523090001S0980524080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值242.10 - 258.24 元收盘价220.68 元总市值/流通市值114756/114756 百万元52 周最高价/最低价298.06/154.16 元近 3 个月日均成交额307.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告能量饮料龙头，持续推进全国化。公司起家于高毛利能量饮料赛道，2013 年前深耕东莞等粤南等市场，商业模式成熟后推进全国化扩张，步入发展快车道。2023 年公司销售收入 113 亿， 在广东、安徽、湖南、广西、重庆等地建立 9 大生产基地，覆盖全国 380 万家终端门店，目前东鹏特饮已培育为百亿大单品，销售额仅次于红牛。能量饮料是公司的基本盘，需求高景气，寡头竞争，盈利能力强。能量饮料属功能性饮料赛道，近五年 cagr 为 7%，是软饮料增速最快的细分赛道之一。生活节奏加快背景下，高性价比的功能性饮料需求韧性仍在，不同于口味型饮料尝新的诉求，消费者功能性诉求稳定，带来大单品生命周期长、盈利能力强。格局上进入寡头竞争阶段，其中红牛（中国红牛和泰国红牛）2023 年销售额占比约 53%、东鹏饮料约 31%；东鹏饮料凭借全国化的渠道网络和灵活的机制，市场竞争力优于竞品，份额有望进一步提升：近年来，中国红牛与泰国红牛纷争不断，发展进入瓶颈阶段，且尾部品牌渠道基础和消费者认知一般，份额竞争能力不强。未来成长空间看，广东、广西预计更多靠冰冻化陈列和新品拉动稳健增长，渠道基础较好、消费习惯接近的华中、华东、西南单点卖力提升，有望维持景气增长；而华北、线上和直营渠道基数较低，覆盖率有较大提升空间。考虑区域渗透、人群扩容，综合看，东鹏能量饮料有望达到 200 亿元空间。积极培育补水啦、大咖、鸡尾酒等新品，打造新的增长极。泛功能化布局，补水啦增速较快，其它新品潜力足。在能量饮料打开渠道的基础上，公司定位“泛功能化”，寻找高景气品类，推出匹配下沉渠道的高性价比产品，积极拓宽矩阵，而产品矩阵丰富后亦可反哺渠道，提升单点卖力和运营效率。典型是补水啦推出后迅速起量，2023 年全年销售额接近 5 亿元，能量饮料和电解质水之外，公司同样积极布局其它新品，2023 年其它饮料整体收入占比由 3.8%提升至 8.1%，其中补水啦 2024 年有望成为十亿级单品，且当前覆盖网点 约 200 万。全年维度看，大咖、无糖茶、多喝多润、鸡尾酒均有望成长为亿元级产品。整体看，公司组织力强供应链高效，新品从立意到生产落地仅需 1-3 个月时间，响应能力强，渠道基础好，有力保障公司中长期成长。盈 利 预 测 与 估 值 ： 预 计 2024/2025/2026 年 公 司 归 母 净 利 润32.16/41.94/53.09 亿 元 （ +57.7%/30.4%/26.6% ） ， EPS 分 别 为6.18/8.07/10.21 元。通过多角度估值，我们给予其 2025 年 30-32x PE，合理价格区间为 242.10-258.24 元，较当前股价有 10-17%溢价空间,首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：行业需求景气不及预期、全国化扩张不及预期、原材料成本压力、食品安全问题盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,50511,26316,28120,94625,498(+/-%)21.9%32.4%44.6%28.7%21.7%净利润(百万元)14412040321641945309(+/-%)20.8%41.6%57.7%30.4%26.6%每股收益（元）3.605.106.188.0710.21EBITMargin20.7%20.9%22.7%23.4%24.4%净资产收益率（ROE）28.4%32.3%35.8%37.1%37.5%市盈率（PE）61.243.235.6527.3421.6EV/EBITDA48.037.131.524.720.0市净率（PB）17.4113.9512.7610.138.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录1 公司概况：能量饮料龙头，全国化加速推进 .......................................51.1 公司简介：深耕能量饮料数十载，其它品类积极贡献增量 ................................ 51.2 股权结构：创始人绝对控股，持股平台利益绑定 ........................................ 72 行业简析：盈利能力优，大单品常见，能量饮料赛道较为稀缺 ...................... 82.1 行业特点：成长期，高粘性，单品天花板更高 .......................................... 82.2 竞争格局：红牛内斗尾部出清，东鹏高性价比突围 ..................................... 113 竞争优势：强组织力是根基，渠道立本，产品破圈 ............................... 123.1 激励高效敢于放权，执行力强稳打稳扎 ...............................................123.2 渠道广覆盖强管控，产品泛功能性布局 ...............................................144 成长剖析：特饮全国化后半程，平台化打开成长上限 ............................. 154.1 东鹏特饮：全国化加速，测算至少 200 亿空间 ......................................... 154.2 第二曲线：泛功能化布局，新品梯队强潜力足 .........................................175 财务分析与盈利预测 ......................................................... 195.1 财务分析 ......................................................................... 195.2 盈利预测 .........................................................................235.3 盈利预测的敏感性