建筑行业2019年9月PPP重大事项点评：入库回落，落地净增低位回升，“僵尸项目”集中清退

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 入库回落，落地净增低位回升，“僵尸项目”集中清退 建筑业 2019 年 9 月 PPP 重大事项点评｜2019.10.14 中信证券研究部 核心观点： 罗鼎 首席建筑分析师 S1010516030001 9 月全库入库环比阶段性回落，落地金额净增规模低位回升。“僵尸项目”集中清退导致退库规模跃升，政府付费项目入库或趋严格。我们判断 2019 年 PPP将保持平稳发展，相对看好央企和地方国企。推荐中国建筑、葛洲坝、中国中铁等。 ▍2019 年 9 月全库入库 2,280 亿元，环比回落；落地金额环比净增 1,539 亿元，净增规模低位回升；落地率增 2.6pcts 至 64.8%，本月储备库重现较大规模退库。截至 9 月末，财政部 PPP 库入库项目 12,182 个（172,686 亿元），9 月新增入库项目 130 个（2,280 亿元），数量、金额环比均有所回落。9 月落地项目净增 85 个（金额净增 1,539 亿元），净增规模从低位回升。9 月全库退库 499个共 6,201 亿，规模跃增主要为储备库集中清退 434 个项目共 5,269 亿所致。 ▍9 月管理库项目数、金额持续净增，净增规模环比基本持平。截至 9 月末，管理库中存量项目数 9,170 个（138,521 亿元），项目数量/金额环比净增 84 个/1,729亿元。9 月管理库新增入库项目中，地区上贵州/甘肃/广西位列前三，分别为496/333/272 亿元；行业上交通运输/城镇综合开发/生态环保位列前三，分别为912/430/168 亿元。而从管理库总量来看，贵州/云南/四川位列前三，分别为11,380/11,134/10,030 亿元；交通运输/市政工程/城镇综合开发持续领先，分别为 42,966/40,302/19,177 亿元。 ▍9 月退库项目 499 个 6,201 亿元，退库规模激增，主要为四川集中清理储备库“僵尸项目”所致，管理库退库仍保持低位。9 月退库项目环比增 365 个，金额环比增 4,758 亿元，当月退库项目占 9 月末 PPP 库存量项目数量的 4.1%（金额为 3.6%）。规模激增主要为四川省迟未落地的储备库“僵尸项目”集中退库所致（417 个共 4,971 亿元），管理库退库仍保持低位，9 月管理库退库 65 个（932 亿），占退库比重 13%（金额占比 15%），比重环比下降 55pcts（金额比重降 49pcts）。 ▍全库持续规范，“僵尸项目”集中清退；政府付费项目入库或更趋严格，但库中项目将持续提质增效，PPP 仍为基建合规落地通道。2018 年以来，项目库不断规范，9 月入库落地如期回升，2018 年 11 月-2019 年 9 月落地率创新高、9月“僵尸项目”集中清退。此外《关于依法依规加强 PPP 项目投资和建设管理的通知》正逐步落实，政府付费项目的入库或趋于严格，9 月政府付费新增入库占比进一步下行，9 月政府付费入库项目数量/金额占比为 16.2%/3.4%。但库中项目将持续提质增效，PPP 仍为基建的合规落地通道之一。 ▍风险因素。融资持续收紧；宏观经济低于预期；进一步的清库风险。 ▍投资策略。全库入库环比阶段性回落，落地金额净增规模低位回升；“僵尸项目”集中清退导致退库规模跃升；政府付费项目入库或趋严格。我们判断 2019 年PPP 将保持平稳发展，相对看好央企和地方国企。推荐中国建筑、葛洲坝、中国中铁等，建议关注中国铁建、中国交建等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 中国建筑 5.51 0.87 0.96 1.06 6.3 5.7 5.2 买入 葛洲坝 5.99 0.89 1.02 1.18 6.7 5.9 5.1 买入 中国中铁 6.05 0.72 0.73 0.82 8.4 8.3 7.4 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 10 月 11 日收盘价 建筑行业 评级 强于大市（维持） 22825292/43348/20191014 17:24 建筑行业 2019 年 8 月 PPP 重大事项点评｜2019.10.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 2019 年 9 月 PPP 最新数据 全库情况 图 1：全库入库项目数变动来源分析 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 2：管理库入库项目变动来源分析 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 3：9 月新增入库及退库回流项目数 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 4：9 月新增入库及退库回流项目金额（亿元） 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 5：每月新增入库项目数 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 6：每月新增入库项目金额（单位:亿元） 资料来源：财政部，中信证券研究部 9月份新增项目入库, 1309月份退库回流项目入库, 29月份新增项目入库, 2,2809月份退库回流项目入库, 6413002004006008001,0001,2001,400228002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00022825292/43348/20191014 17:24 建筑行业 2019 年 8 月 PPP 重大事项点评｜2019.10.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 7：每月落地项目数净变化 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 8：每月落地项目金额净变化（单位:亿元） 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 9：截至 19 年 9 月全库落地率情况 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 10：截至 19 年 8 月管理库开工率情况 资料来源：财政部 PPP 中心，中信证券研究部 59.2%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%17/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/08850501001502002503003504004501539-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00064.8%30%35%40%45%50%55%60%65%70%22825292/43348/20191014 17:24 建筑行业 2019 年 8 月 PPP 重大事项点评｜2019.10.14 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 11：19 年 9 月末各一级行业新增 PPP 入库项目金额（单位:亿元） 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 12：19 年 9 月末各省份新增 PPP 入库项目金额（单位:亿元） 资料来源：财政部，中信证券研究部 图 13：截至 9 月末一级行业各阶段项目数占比及落地率情况（全库口径） 资料来源：财政部，中信证券研究部 1,0124321931901161034240303025252114702004006008001,0001,20049