在手订单再创新高，配电龙头出海加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年10月29日优于大市三星医疗（601567.SH）在手订单再创新高，配电龙头出海加速核心观点公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.76 元总市值/流通市值44816/44559 百万元52 周最高价/最低价38.36/15.93 元近 3 个月日均成交额322.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三星医疗（601567.SH）-配电出海接连突破，盈利能力持续提升》 ——2024-08-23《三星医疗（601567.SH）-海外在手订单再创新高，欧洲市场优势进一步夯实》 ——2024-04-30《三星医疗（601567.SH）-盈利能力持续提升，在手订单快速增长》 ——2023-11-02《三星医疗（601567.SH）-配用电与医疗服务双轮驱动，海外与新能源业务快速增长》 ——2023-10-09前三季度净利润同比+22%，电力设备与医疗业务收入增速均超 20%。前三季度公司实现营收 104.34 亿元，同比+25.14%；归母净利润 18.16 亿元，同比+21.91%；扣非净利润 17.48 亿元，同比+31.32%。前三季度公司销售毛利率36.21%，同比+2.59pct；净利率 17.47%，同比-0.51pct。前三季度，公司智能配用电收入同比增长 26.54%，医疗服务收入同比增长 21.73%。三季度扣非净利润同比+30%，毛利率再创新高。三季度公司实现营收 34.36亿元，同比+23.21%，环比-13.50%；归母净利润 6.66 亿元，同比+7.43%，环比-15.28%；扣非净利润 6.70 亿元，同比+30.03%，环比-4.66%。三季度公司毛利率 39.48%，同比+0.89pct，环比+2.27pct，净利率 19.46%，同比-2.98pct，环比-0.42pct。公司是国内配电变压器龙头，多重因素驱动配网投资放量。2023 年公司控股子公司宁波奥克斯在两网配电变压器招标市场份额均位列第一。2023 年以来，配电网改造相关政策密集落地，我们预计在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。实现欧洲、美洲配网订单突破，配电出海成长性可期。继 2023 年首次突破中东市场后，公司上半年公司在欧洲市场获得配电首单，中标希腊 4.66 亿元变压器项目，8 月公司在美洲市场获得配电首单，中标墨西哥 0.79 亿元变压器项目。公司充分复用海外用电业务销售体系，依托巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥五大海外生产基地，未来配电出海成长性可期。在手订单再创新高，海外配电订单达 9.6 亿元。截至三季度末，公司在手订单 156.20 亿元，同比+35.18%，其中国内在手订单 93.74 亿元，同比+35.10%，海外在手订单 62.46 亿元，同比+35.30%。海外配电在手订单 9.62 亿元，同比+272.51%，配电占海外订单比重达 15%。风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 23.21/28.76/35.65 亿元，当前股价对应 PE 分别为 19/16/13 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)9,09811,46315,20517,96821,108(+/-%)29.6%26.0%32.6%18.2%17.5%净利润(百万元)9481904232128763565(+/-%)37.4%100.8%21.9%23.9%23.9%每股收益（元）0.671.351.642.042.53EBITMargin11.4%14.7%15.7%16.9%18.1%净资产收益率（ROE）10.3%18.6%19.9%21.8%23.5%市盈率（PE）47.223.619.315.612.6EV/EBITDA40.528.421.617.514.3市净率（PB）4.654.023.583.142.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2前三季度净利润同比+22%，电力设备与医疗业务收入增速均超 20%。前三季度公司实现营收 104.34 亿元，同比+25.14%；归母净利润 18.16 亿元，同比+21.91%；扣非净利润 17.48 亿元，同比+31.32%。前三季度公司销售毛利率 36.21%，同比+2.59pct；净利率 17.47%，同比-0.51pct。前三季度，公司智能配用电收入同比增长 26.54%，医疗服务收入同比增长 21.73%。图1：公司年度营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司年度毛利率、净利率变化情况（单位：%）图6：公司单季毛利率、净利率变化情况（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3三季度扣非净利润同比+30%，毛利率再创新高。三季度公司实现营收 34.36 亿元，同比+23.21%，环比-13.50%；归母净利润 6.66 亿元，同比+7.43%，环比-15.28%；扣非净利润 6.70 亿元，同比+30.03%，环比-4.66%。三季度公司毛利率 39.48%，同比+0.89pct，环比+2.27pct，净利率 19.46%，同比-2.98pct，环比-0.42pct。图7：公司电力设备业务在手订单变化情况（单位：亿元）图8：公司电力设备业务在手订单结构（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：2023 年国网配电变压器竞争格局（单位：%）图10：2023 年南网配电变压器竞争格局（单位：%）资料来源：国家电网公司、南方电网公司、国信证券经济研究所整理资料来源：国家电网公司、南方电网公司、国信证券经济研究所整理公司是国内配电变压器龙头，多重因素驱动配网投资放量。2023 年公司控股子公司宁波奥克斯在两网配电变压器招标市场份额均位列第一。2023 年以来，配电网