9月中债登、上清所托管数据点评：银行基金增持，外资大幅减配

请务必阅读正文之后的重要声明部分——9 月中债登、上清所托管数据点评证券研究报告/固收事件点评报告2024 年 10 月 23 日分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn相关报告1、《4.6 之后的政策逻辑》2024-10-182、《出口“假摔”还是“真弱”？》2024-10-153、《四轮债务置换：回眸与展望》2024-10-13报告摘要2024 年 9 月末，中债登、上清所托管量合计 153 万亿元，较 8 月末增加 2 万亿元，较上月环比多增 4112 亿元。分债券类型看，9 月份利率债净融资环比减少，同业存单净融资额由负转正，信用债净融资由正转负，与之相对应，9 月份利率债托管量有所增加，但增加值环比减少，同业存单托管量环比增加，信用债托管量环比减少。9 月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：商业银行>广义基金>保险>政策行> 券商>境外机构，托管规模环比变动值分别为 12012 亿元、4725 亿元、624 亿元、403 亿元、278 亿元、-1359 亿元。8 月份持债力量对比为，商业银行>境外机构>保险机构>券商>政策行>广义基金，托管规模环比变动值分别为9597 亿元、626 亿元、619 亿元、348 亿元、-375 亿元、-2841 亿元。和 8 月份相比，商业银行仍为最大买盘，延续大幅增持；广义基金由减持转为增持，成为第二大买盘；保险依然为第三大买盘；券商由小幅增持转为小幅减持；政策行由减持转为增持；境外机构转为大幅净卖出。分机构，9 月托管数据有几个关注点：第一，商业银行增持利率债、信用债和同业存单。9 月地方债继续加速发行，商业银行增持地方债 9181 亿元，是去年 10 月份以来最大值；第二，广义基金增持利率债和同业存单规模环比增加，减持信用债。8 月份利率债和信用债均经历了一轮回调，期间理财、货基等虽未形成大规模“赎回潮”，但部分产品依旧选择抛售流动性较好的同业存单。924 新政后，权益市场走强、债市回调，债基赎回压力相对较大，减持信用债，而理财赎回程度较轻，并未大量抛售存单。从这个角度来说，9 月份理财赎回可能不及 8 月份；第三，券商增持利率债和同业存单，减持信用债；第四，保险增持利率债，小幅减持信用债和同业存单。地方债加速发行背景下，保险机构对于地方债的增持也有所加速，对国债和政金债的增持则小幅放缓；第五，境外机构减持 1243 亿元利率债，为近年来最大减持，主要是减持国债幅度较大（1132 亿元）所致；减持同业存单 151 亿元，为去年 9 月份以来首次减持。杠杆率回升至 109.5%。9 月份，虽然政府债发行速度依然较快，但央行通过降准等方式补充流动性，月底杠杆率回升至 109.5%（位于 2016 年以来 79%分位数）。风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。固收事件点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录一、中债登+上清所托管量环比多增...........................................................................3二、主要券种：利率债、存单增持，信用债减持.......................................................5三、分机构：商业银行、广义基金增持，境外机构减持........................................... 5四、杠杆率回升至 109.5%......................................................................................... 8五、小结..................................................................................................................... 9图表目录图表 1： 债券托管量环比增加值（亿元）.................................................................3图表 2： 利率债主要券种托管量变化（亿元）......................................................... 4图表 3： 信用债主要券种托管量变化（亿元）......................................................... 4图表 4： 同业存单托管量变化（亿元）.................................................................... 4图表 5： 9 月各券种及机构托管数据变动（亿元）...................................................5图表 6： 商业银行配置变动（亿元）........................................................................ 6图表 7： 广义基金配置变动（亿元）........................................................................ 7图表 8： 券商配置变动（亿元）................................................................................7图表 9： 保险公司配置变动（亿元）........................................................................ 8图表 10： 境外机构配置变动（亿元）...................................................................... 8图表 11： 银行间杠杆率走势（%）.......................................................................... 9固收事件点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分2024 年 9 月末，中债登、上清所债券总托管量 153 万亿元，较上月增加 2万亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。一、中债登+上清所托管量环比多增2024 年 9 月末，中债登、上清所托管量合计 153 万亿元，较 8 月末增加 2万亿元，较上月环比多增 4112 亿元。其中：中债登债券托管量 111.6 万亿元，环比增加 1.3 万亿元，增量主要来源于利率债（国债 3915 亿元、地方债 11748 亿元、政金债