业绩符合预期、持续加速，2025年有望延续趋势

请务必阅读正文之后的重要声明部分业绩符合预期、持续加速，2025 年有望延续趋势仙琚制药（002332.SZ）化学制药证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 27 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)989.20流通股本(百万股)984.19市价(元)12.70市值(百万元)12,562.90流通市值(百万元)12,499.26股价与行业-市场走势对比相关报告1、《仙琚制药（002332）2024 中报业绩点评-利润环比加速增长，经营趋势不断向好》2024-09-022、《仙琚制药(002332)-2023 年报&2024Q1 点评-轻舟已过万重山，开启 增 长 新 阶 段 -20240508 》2024-05-12公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4379.834123.424303.914783.735453.78增长率 yoy%0.52%-5.85%4.38%11.15%14.01%归母净利润（百万元）749.41563.08678.44821.281005.79增长率 yoy%21.00%-24.86%20.49%21.05%22.47%每股收益（元）0.760.570.690.831.02每股现金流量0.620.600.860.981.12净资产收益率13.73%9.73%11.07%12.15%13.37%P/E14.9819.9416.5513.6711.16P/B2.061.941.831.661.49备注：股价截止自2024 年 10 月 25 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄投资要点事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 32.37 亿元，同比下降 0.01%，归母净利润 5.30 亿元，同比增长 12.42%，扣非净利润 5.21 亿元，同比增长 12.82%业绩符合预期，经营趋势持续向好。分季度：2024Q3 营业收入 10.99 亿元（同比-1.80%，环比-0.07%下同），归母净利润 1.90 亿元（+12.17%，环比+0.99%），扣非净利润 1.90亿元（同比+14.68%，环比+1.86%）。利润端表现亮眼，24Q3 继续延续 Q2 的扣非利润增速提升，体现出公司极强的韧性。分业务：1）制剂：集采品种企稳回升，新品梯队发力，持续放量。核心产品糠酸莫米松鼻喷雾剂恢复快速增长，庚酸针、优思明、舒更葡萄钠等次新品持续放量。新品硫酸新斯的明通过一致性评价、甲磺酸倍他司汀片注册申请获得受理，与奥默合作的 1.1 类创新药奥美克松钠上市许可申请得受理，市场空间广阔，潜力优秀值得期待。2）原料药：价格基本企稳，公司积极开拓规范市场，布局无菌原料药，期待醋酸甲羟孕酮无菌、泼尼松龙打开打开高端市场进一步增强公司原料药业务竞争力。意大利子公司 Newchem 受到海外市场下游客户去库存、皮质激素类产品上游价格波动影响收入阶段性承压，预计伴随下游客户去库存进程近尾，2025 年有望实现触底。展望 2025 年，预计随着制剂不断放量，新产品持续获批；原料药优势产品需求回暖，高端市场实现收获，公司业绩继续延续向好趋势。产品结构带动毛利率提升，期间费用率基本稳定，持续加大研发力度，丰富产品管线。毛利率&净利率：2024Q1-Q3、24Q3 毛利率分别为 54.63%（+3.38pp），54.22%（+3.79pp，-0.37pp），净利率分别为 16.77%（+2.19pp），17.33%（+2.16pp，+0.18pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3 销售费用率分别为 22.43%（-0.02pp）、21.66%（-2.24pp，-0.54pp）。管理费用率 6.99%（-0.19pp）、6.12%（-0.47pp，-0.82pp）。财务费用率-0.72%（-0.11pp）、0.02%（+0.94pp，+1.64pp）。三项费用率合计分别为 28.70%（-0.32pp）、27.81%（-1.77pp，+1.35pp）。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3 研发费用分别为 1.85 亿元（+32.46%）、5978 万元（+29.78%，+5.89%），占收入比例为5.71%（+1.40pp）、5.44%（+1.32pp，+0.31pp），新产品、新技术不断迭代，研发投入随发展阶段稳步增长。盈利预测与投资建议：预计公司 2024-2026 年收入 43.04、47.84 和 54.54 亿元，同比增长 4.38%、11.15%和 14.01%；归母净利润 6.78、8.21 和 10.06 亿元，同比增长 20.49%、21.05%和 22.47%。当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 17/14/11 倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，制剂集采风险逐步出清，新产品放量可期，原料药非规市场需求有望回暖，法规市场不断开拓，有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：仙琚制药 2024Q1-Q3 主要财务数据变化（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所图表 2：仙琚制药营收（百万元，%）图表 3：仙琚制药归母净利润（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表 4：仙琚制药分季度财务数据（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 5：分季度营收（百万元，%）图表 6：分季度归母净利润（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表 7：仙琚制药历年毛利率和净利率（%）来源：公司公告，中泰证券研究所图表 8：仙琚制药历年三项费用率（%）图表 9：仙琚制药研发费用率（百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 10：仙琚制药财务报表预测资产负债表(百万元)20232024E2025E2026E利润表(百万元)20232024E2025E2026E流动资产3,399.874,363.055,130.086,096.77营业收入4,123.424,303.914,783.735,453.78 现金1,660.042,575.343,225.003,978.53营业成本1,943.121,931.592,079.292,309.30 应收账款551.70562.28626.57716.28营业税金及附加36.8734.4338.2743.63 其他应收款15.4132.2135.2636.79营业费用989.981,024.331,128.961,287.09 预付账款36.8630.0833.5437.91管理费用281.23301.27301.38332.68