收入、利润稳健增长，司美格鲁肽放量在即

请务必阅读正文之后的重要声明部分收入、利润稳健增长，司美格鲁肽放量在即奥锐特（605116.SH）化学制药证券研究报告/公司点评报告2024 年 10 月 27 日评级：买入（维持）分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn基本状况总股本(百万股)406.19流通股本(百万股)395.43市价(元)22.89市值(百万元)9,297.80流通市值(百万元)9,051.46股价与行业-市场走势对比相关报告1、《奥锐特(605116.SH)-2024 年半年度业绩预增报告点评：业绩持续高增，司美格鲁肽投产在即-20240709 新》2024-07-112、《奥锐特(605116.SH)-2023 年三季报点评：优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待-20231030》2023-10-31公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1008.081262.531528.231873.562287.04增长率 yoy%25.48%25.24%21.04%22.60%22.07%归母净利润（百万元）210.96289.42383.24500.91655.39增长率 yoy%25.04%37.19%32.42%30.70%30.84%每股收益（元）0.520.710.941.231.61每股现金流量0.410.950.560.921.35净资产收益率12.59%14.71%16.73%19.39%22.09%P/E48.6735.4826.7920.5015.67P/B6.135.224.483.973.46备注：股价截止自2024 年 10 月 25 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营业收入 10.88 亿元，同比增长 17.97%，归母净利润 2.84 亿元，同比增长 22.04%，扣非净利润 2.82 亿元，同比增长 44.50%。收入、利润稳健增长，司美格鲁肽放量在即，小核酸业务逐步迈入收获期，注入成长新动能。公司前三季度收入、利润持续增长主要系地屈孕酮制剂持续放量、优势原料药需求回暖销量改善。分季度看，2024Q3 营业收入 3.58 亿元（同比-3.30%，环比-9.46%，下同），归母净利润 0.95 亿元（-30.33%，-10.53%），扣非净利润 0.94 亿元（-6.24%，-9.99%），毛利率 60.68%（-3.69pp，+0.83pp）。2024Q3 单季度利润波动主要系 1）三季度为原料药行业传统淡季，去年同期因处理子公司产生收益形成高基数；2）2024 年 7 月发行的可转债形成相关费用。3）汇率波动造成汇兑损失。预计随着优势、高毛利产品原料药产品不断放量，地屈孕酮制剂持续进院，司美格鲁肽等多肽原料药逐步放量、小核酸原料药产品逐步收获，公司业绩有望持续保持稳健增长态势。毛利率保持稳定，收入增长带来费用率有所下降，研发持续投入。毛利率&净利率：2024Q1-Q3、24Q3 毛利率分别为 58.22%（+2.58pp），60.68%（-3.69pp，+0.83pp）。费用率：2024Q1-Q3、24Q3 销售费用率分别为 8.21%（+0.92pp）、5.69%（-5.50pp，-5.67pp），24Q3 下降显著。管理费用率 11.09%（-2.06pp）、11.54%（+0.87pp，+0.88pp）。财务费用率-1.09%（-0.29pp）、1.86%（+1.63pp，+3.59pp），主要系汇率波动形成汇兑损失。三项费用率合计分别为 18.21%（-1.43pp）、19.08%（-3.00pp，-1.19pp）费用率整体有所下降。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3 研发费用分别为 1.05 亿元（+10.01%）、3993 万元（+0.15%，+9.37%），占收入比例为 9.68%（-0.70pp）、11.16%（+0.38pp，+1.92pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑到整体放量节奏和竞争环境我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入 15.28、18.73、22.87 亿元（调整前 24-26 年 17.21、21.89、26.40 亿元），同比增长 21.04%、22.60%、22.07%；归母净利润 3.83、5.01、6.55 亿元（ 调整前 24-26 年为 3.95、5.15、6.72 亿元），同比增长 32.42%、30.70%、30.84%。当前股价对应 24-26 年 PE 为 27、21、16 倍。考虑公司优势原料药品种持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投项目扩充产能，多肽、小核酸药物打开成长空间，维持“买入”评级。风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险公司点评报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 1：2024Q1-Q3 主要财务数据变化（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所图表 2：奥锐特收入情况（单位：百万元，%）图表 3：奥锐特归母净利润情况（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表 4：奥锐特分季度财务数据（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 5：奥锐特分季度营收情况（单位：百万元，%）图表 6：奥锐特分季度归母净利润情况（单位：百万元，%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所图表 7：奥锐特历年毛利率和净利率（单位：%）来源：WIND，中泰证券研究所图表 8：奥锐特研发费用率（单位：百万元，%）图表 9：奥锐特历年三项费用率（单位：%）来源：公司公告，中泰证券研究所来源：公司公告，中泰证券研究所公司点评报告- 4 -请务必阅读正文之后的重要声明部分图表 10：来源：wind，中泰证券公司点评报告- 5 -请务必阅读正文之后的重要声明部分投资评级说明评级说明股票评级买入预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上增持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间持有预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间减持预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上行业评级增持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上中性预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或