固收转债分析-天润转债定价：首日转股溢价率17%25_22%25%25

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 天润转债定价：首日转股溢价率 17%~22% % ---东北固收转债分析 报告摘要： [Table_Summary] 10 月 22 日，天润乳业发布公告，拟于 2024 年 10 月 24 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 9.90亿元。其中 7.123 亿元拟用于投资年产 20 万吨乳制品加工项目，项目总投资 8.525 亿元；2.777 亿元拟用于补充流动资金。 天润转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级 AA。发行规模为 9.90 亿元，初始转股价格为 8.3 元，参考 10 月 22 日正股收盘价格 8.5 元，转债平价 102.41 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（10 月 22 日）为 2.76%，到期赎回价 110 元，计算纯债价值为98.04 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。 转债首日目标价 120-125 元，建议积极申购。截止至 2024 年 10 月 22日，天润转债平价在 102.41 元，估值参考伊力转债（评级 AA，存续债余额 2.4 亿元，平价 113.29，转债价格 126.3，转股溢价率 13.46%）、中宠转 2（评级 AA-，存续债余额 7.7 亿元，平价 106.06，转债价格124.49，转股溢价率 17.38%），综合考虑当前市场环境及平价水平，天润转债上市首日转股溢价率水平预计在【17%，22%】区间，对应首日上市目标价在 120-125 元附近。 公司主营业务为乳制品及乳饮料等的研发、生产和销售，坚持自有可控奶源的经营方针、确保奶源质量与安全，现已拥有 26 个规模化养殖牧场，牛只存栏约 5.73 万头，截至 2023 年末，公司奶源自给率已达到92.36%。本次年产 20 万吨乳制品加工项目直接应用于公司主营业务，系立足于公司当前乳制品业务产能利用率较高、无法满足公司业务规模增长需求的实际情况，结合公司长期战略规划，用于扩充和提前布局公司乳制品业务未来发展所需的产能。 预计首日打新中签率 0.0076%~0.0087%附近。截至 2024 年 6 月 30 日，十二师国资公司持有公司 9958 万股，兵团乳业持有公司 1841 万股，为公司的前两大股东，合计持有公司 36.85%的股份；前十大股东持股比例为 43.67%。因此我们假设本次老股东配售比例为 37%~44%，则天润转债留给市场的规模为 5.54 亿元~6.24 亿元。 风险提示：养殖行业周期性波动，项目建设不达预期等。 [Table_Date] 发布时间：2024-10-23 天润乳业股价曲线 [Table_Report] 相关报告 《数据要素转债梳理》 --20241021 《【东北固收】资本市场支持工具正式落地，地产组合拳出台—政策及基本面周度观察（20241019）》 --20241020 《转债市场一周回顾（2024/10/14-2024/10/18）》 --20241020 《国检转债定价：首日转股溢价率 13%~18%》 --20241017 《洛凯转债定价：首日转股溢价率 15%~20%》 --20241017 [Table_Author] 首席分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：薛进 执业证书编号：S0550522120002 13916677156 xuejin@nesc.cn 研究助理：刘天宇 执业证书编号：S0550123060036 17317358135 liuty1@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 11 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 天润转债打新分析与投资建议 ................................................................................. 3 1.1. 转债基本条款分析.......................................................................................................................... 3 1.2. 转债上市初期价格分析.................................................................................................................. 4 1.3. 转债打新中签率分析...................................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 .......................................................................................................... 4 2.1. 公司主营业务及所处行业上下游情况.......................................................................................... 4 2.2. 公司经营情况.................................................................................................................................. 5 2.3. 公司股权结构和主要控股子公司情况.......................................................................................... 8 2.4. 公司业务特点和优势...................................................................................................................... 8 2.5. 本次募集资金投向安排...............................................