可转债2025年投资策略：乐观者前行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 10 月 22 日 总量研究 乐观者前行 ——可转债 2025 年投资策略 1、年初以来转债市场运行情况 复盘来看，今年以来至今（10 月 11 日）转债市场波动不小，主导因素是权益市场涨跌，加上期间受到一段时间的信用冲击，整体来看大致有 4 个阶段。2024 年年初至 10 月 11 日，权益市场先跌后涨，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨 8.62%、7.01%和 13.20%；代表中小盘指数的中证 1000 指数涨幅为-7.48%。在权益市场整体录得上涨情况下，转债市场收益有限，2024 年年初至 10 月 11 日中证转债指数录得收益-2.11%，另外中证转债指数的波动率明显低于其他指数。 2、不同类型的转债表现差异较大 2024 年年初至 10 月 11 日，从平价来看，表现相对较好的转债是 80 到 90 元以及 130 元以上转债。从余额来看，余额在 20 亿元以上的可转债（多为银行转债及大型国有企业发行的转债）表现最好。按照评级来看，AAA 级转债表现较佳。 3、2024 年以来转债估值情况 从估值来看，2024 年年初至今，转股溢价率先升后降，分位值大部分时间处于80%以上水平，估值走势大致分成四个阶段。不同平价区间转债的估值差异较大。 4、2025 年转债市场研判 在逆周期调节政策不断出台及政策效用逐步显现的情况下，国内经济将会继续复苏。目前已经看到了一些经济基本面修复的迹象，对未来基本面走势不悲观。总体来看，我们对 2025 年转债市场相对乐观，我们认为转债市场将会在震荡中上行，但可能仍以结构性行情为主。 2025 年将更加考验投资者择券的能力。2024 年 9 月下旬以来，权益市场走出一轮快涨快跌行情，对往后一、二个季度权益市场的走势，市场缺乏一致的判断。后续投资者应根据未来一段时间权益市场的走势，选择胜率更高的方向。考虑到当前权益市场的剧烈波动以及未来一段时间内权益市场的分歧，我们认为后续转债择券可以从以下几个方面考虑：一是选择评级相对较高的转债；二是“双低”转债（指价格低且转股溢价率低的转债）上有空间下有保底的特点，可能是当前一段时间不错的策略。 5、风险提示 1）A 股市场波动引发转债市场价格下行风险。 2）海外经济体基本面变化对国内资本市场产生影响。 3）企业盈利不及预期引发的股价和转债价格下行。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com 分析师：秦方好 执业证书编号：S0930524080001 010-56513054 qinfanghao @ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 年初以来转债市场运行情况 .............................................................................................. 3 1.1 市场行情复盘 ......................................................................................................................................... 3 1.2 不同类型转债涨跌情况 ........................................................................................................................... 5 1.2.1 按平价区分：各类转债跌幅差异较大 .................................................................................................... 5 1.2.2 按转债余额区分：余额较大的转债表现较好 ......................................................................................... 5 1.2.3 按转债发行主体评级：高评级券表现较好 ............................................................................................. 5 1.3 转债估值水平 ......................................................................................................................................... 6 1.3.1 转债整体估值水平 ................................................................................................................................. 6 1.3.2 不同类型的转债估值各异 ...................................................................................................................... 7 2、 转债市场展望 ................................................................................................................... 9 2.1 对未来基本面走势不悲观 ....................................................................................................................... 9 2.2 转债市场：乐观者前行 ......................................................................................................................... 10 2.2.1 整体研判 .........